20250416-国盛证券-海底捞-06862.HK-2024H2盈利表现超预期_持续注重股东回报_4页_787kb
报告摘要
海底捞（06862.HK）2024年H2盈利表现及经营分析
核心内容概述
海底捞在2024年H2实现了盈利表现超预期，尽管整体收入同比略有下降，但归母净利润和核心经营利润均实现显著增长。公司通过优化成本结构、拓展加盟业务、启动“红石榴计划”等举措，持续提升运营效率和品牌影响力，同时注重股东回报，维持“增持”评级。
主要财务表现
收入与利润
- 2024全年收入：427.55亿元，同比增长3.1%
- 2024归母净利润：47.08亿元，同比增长4.6%
- 2024核心经营利润：62.30亿元，同比增长18.7%
- 2024H2收入：212.64亿元，同比下降5.8%
- 2024H2归母净利润：26.70亿元，同比增长19.1%
- 2024H2核心经营利润：34.31亿元，同比增长23.9%
各业务板块表现
- 海底捞餐厅经营收入：403.98亿元，同比增长2.9%
- 外卖业务收入：12.54亿元，同比增长20.4%
- 调味品及食材产品收入：5.75亿元，同比下降27.1%
- 其他餐厅经营收入：4.83亿元，同比增长39.6%
- 其他业务收入：0.28亿元，同比增长168.3%
- 新增加盟业务收入：0.17亿元
区域收入分布
- 一线城市收入：71.57亿元，同比下降0.5%
- 二线城市收入：157.00亿元，同比增长0.6%
- 三线及以下城市收入：161.78亿元，同比增长6.7%
- 港澳台地区收入：14.46亿元，同比增长5.6%
经营表现
客单价与翻台率
- 全年整体客单价：97.5元，同比下降1.6元
- 2024H2客单价：稳中有升，较2024H1增长0.1元
- 全年整体翻台率：4.1次/天，同比增长0.3次/天
- 2024H2翻台率：较2024H1略有回落
系统销售表现
- 系统销售额：同比增长3.0%
- 自营同店销售额：同比增长3.6%
- 各区域同店销售额增长：
- 一线城市：+1.8%
- 二线城市：+1.6%
- 三线及以下城市：+6.6%
- 港澳台地区：+1.8%
成本与费用控制
毛利率提升
- 2024年毛利率：62.1%，同比增长3.0个百分点
- 2024H2毛利率：63.2%，同比增长4.2个百分点
- 毛利率提升主要得益于原材料采购成本降低，通过锁价和规模化采购实现。
费用率变化
- 员工成本占收入比：33.0%，同比上升1.6个百分点
- 租金及相关开支占收入比：1.0%，同比上升0.1个百分点
- 水电开支占收入比：3.4%，同比上升0.1个百分点
- 折旧及摊销占收入比：6.0%，同比下降1.1个百分点
- 其他开支占收入比：4.4%，同比上升0.5个百分点
净利润与净利率
- 2024年净利润：47.08亿元，同比增长4.6%
- 2024年净利率：11.0%，同比提升0.1个百分点
- 2024H2净利润：26.70亿元，同比增长19.1%
- 2024H2净利率：12.5%，同比提升2.6个百分点
战略举措与增长空间
红石榴计划
- 启动“红石榴计划”，截至2024年底，已创立11个餐饮品牌，共计74家门店
- 其他餐厅收入同比增长39.6%，达4.8亿元
加盟业务
- 2024年启动加盟业务，全年完成13家加盟店审核及落地
- 未来将稳步推进优质加盟网络布局
股东回报
- 派息率从2023年的90%提高至2024年的95%
投资建议
- 评级：增持（维持）
- 2025-2027年营收预测：441.46/468.80/497.51亿元
- 2025-2027年归母净利润预测：48.43/55.68/62.18亿元
- 当前PE估值：19.1倍
- 未来PE估值：16.6倍/14.9倍
风险提示
- 门店经营不及预期
- 食品安全问题
- 行业竞争加剧
- 加盟模式推进不及预期
财务比率与估值
主要财务比率
| 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率（%） | 59.1 | 62.1 | 62.3 | 62.3 | 62.3 |
| 净利率（%） | 10.9 | 11.0 | 11.0 | 11.9 | 12.5 |
| ROE（%） | 39.0 | 45.1 | 31.7 | 26.7 | 23.0 |
| ROIC（%） | 24.3 | 29.1 | 22.8 | 20.8 | 18.6 |
| 资产负债率（%） | 53.3 | 54.3 | 44.6 | 36.4 | 29.9 |
| 净负债比率（%） | -25.7 | -20.9 | -47.8 | -72.5 | -81.4 |
| 流动比率 | 2.1 | 1.8 | 2.4 | 3.2 | 4.0 |
| 速动比率 | 1.5 | 1.3 | 1.8 | 2.6 | 3.3 |
| 总资产周转率 | 1.8 | 1.8 | 1.8 | 1.6 | 1.4 |
| 每股收益（最新摊薄） | 0.81 | 0.84 | 0.87 | 1.00 | 1.12 |
| 每股经营现金流（最新摊薄） | 1.53 | 1.52 | 1.21 | 1.30 | 1.17 |
| 每股净资产（最新摊薄） | 2.07 | 1.87 | 2.74 | 3.74 | 4.86 |
估值比率
| 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|---|
| P/E（倍） | 20.5 | 19.6 | 19.1 | 16.6 | 14.9 |
| P/B（倍） | 8.0 | 8.9 | 6.1 | 4.4 | 3.4 |
| EV/EBITDA（倍） | -0.4 | -0.4 | -0.9 | -2.0 | -2.6 |
股票信息
| 项目 | 数据 |
|---|---|
| 行业 | 酒店餐饮 |
| 前次评级 | 增持 |
| 04月14日收盘价（港元） | 17.62 |
| 总市值（百万港元） | 98,213.88 |
| 总股本（百万股） | 5,574.00 |
| 自由流通股（%） | 100.00 |
| 30日日均成交量（百万股） | 29.72 |
总结
海底捞在2024年H2盈利表现超预期，主要得益于毛利率的显著提升及核心经营利润的稳健增长。公司通过优化供应链、拓展加盟业务及启动“红石榴计划”，有效打开增长空间。尽管部分业务板块收入有所下降，但整体运营效率和盈利能力持续增强。公司注重股东回报，派息率提升至95%。预计未来三年公司营收和净利润将稳步增长，当前估值合理，维持“增持”评级。
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