20180710-兴证国际证券-新高教集团-02001.HK-独立学院的整合抢跑者_目标清晰脚踏实地_10页_702kb

新高教集团证券研究报告总结

核心内容

新高教集团是一家全国性的民办高等教育机构，主要提供应用型高等教育服务。公司立足于高等教育较为薄弱的西部地区，具有强劲的学生内生增长动力，并通过“自建+收购”模式快速扩张，支撑其高速发展。公司已从培训站发展为高等教育上市公司，未来有望成为管理规模达到数十万人的民办教育集团之一。

主要观点

• 公司定位清晰，专注于应用型高等教育，学生就业率远超行业平均水平，是学费提升的基础。
• 公司通过并购和自建方式，积极布局高等教育市场，目前旗下已有7所院校，其中2所已并表，3所预计2018年内并表，2所预计2019年并表。
• 公司在独立学院的整合方面表现突出，具备较强的办学实力，受到教育部门及公办校的认可。
• 公司在人才战略、成本控制和扩张模式上具有独特优势，能够有效提升运营效率和盈利能力。

关键信息

市场数据

• 收盘价：7.45港元
• 总股本：14.31亿股
• 总市值：107亿港元
• 净资产：17.25亿元
• 总资产：25.70亿元
• 每股净资产：1.21元

投资要点

• 公司2018年7月9日公告成为兰州理工大学技术工程学院的联合举办人，为该学院新建校区并独立运营。
• 公司在兰州理工大学技术工程学院的办学历史可以追溯至2002年，截至2017/18学年，学校拥有8218名学生，300余名教师，5个分院和1个教学部，36个专业。
• 公司预计2018-2020财年营业收入分别为6.6亿、11.7亿和13.8亿元，同比增长59.0%、77.2%和17.8%。
• 净利润预计分别为3.1亿、5.1亿和6.4亿元，同比增长32.6%、66.0%和24.1%。
• 上调目标价至9.5港元，对应2018-2020财年PE分别为35倍、21倍和17倍，对应公司三年归母净利润35%复合增速的1倍PEG。

估值和评级

• 新高教集团2018财年动态PE为27.2倍，低于港股教育行业平均29.7倍。
• 新高教集团2018财年动态EV/EBITDA为29.4倍，处于行业平均水平。
• 维持“审慎增持”评级，目标价9.5港元，较当前价格有28%的上升空间。

风险提示

• 学校举办者权益变更不及预期
• 聘用及留任的合格教师数不及预期
• 招收学生数量少于预期
• 中国教育政策变动
• VIE架构政策风险

公司旗下学校信息

注：星号为预计并表时间。

财务预测与估值

学生人数假设（2018-2021财年）

学费收入增速假设（2018-2021财年）

财务比率与估值

估值方法

• PE估值法：新高教集团2018年动态PE为27.2倍，低于港股教育行业平均29.7倍。
• PEG估值法：新高教集团PEG为0.84倍，低于港股教育行业平均1.07倍。
• EV/EBITDA估值法：新高教集团EV/EBITDA为29.4倍，与行业平均水平一致。

总结

新高教集团凭借其在高等教育行业的独特优势，如人才驱动战略、集团化办学模式及对独立学院的整合能力，展现出强劲的增长潜力。公司预计在未来两年内实现高速增长，目标价上调至9.5港元，对应28%的预期升幅。尽管面临政策和市场风险，但公司具备良好的财务状况和盈利能力，是值得审慎增持的标的。