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金融数据总结：2018年3月

核心内容

2018年4月13日，中国人民银行公布3月金融数据，显示信贷、社会融资规模及货币供应量出现结构性变化，反映出货币政策“松货币、紧信用”的特征。以下为详细分析。

一、信贷偏弱

主要观点

• 3月新增人民币贷款：1.12万亿元，环比多增2807亿元，同比多增1000亿元。
• 信贷偏弱原因：排除地方债置换效应后，信贷同比少增，主要受两会时间延长、企业复工缓慢、融资需求下降及金融监管限制房地产和地方融资平台融资影响。
• 居民贷款：新增居民贷款5733亿元，同比少增2244亿元。其中，中长期贷款同比少增733亿元，短期贷款同比少增1411亿元。
• 房地产影响：房地产调控政策下居民贷款收缩，但棚改货币化及三四线城市去库存仍支撑贷款规模。
• 票据融资：3月票据融资减少119亿元，较去年3月减少3893亿元，显示信贷额度不紧张。

结论

3月信贷偏弱可能只是短期现象，随着表外融资向表内转移，信贷投放有望逐步恢复。

二、表外融资收缩，社会融资规模结构继续调整

主要观点

• 3月社会融资规模：增加1.33万亿元，环比多增1564亿元，但同比少增7885亿元。
• 表外融资减少：2525亿元，同比多减约1万亿元，主要来自委托贷款（-1850亿元）、信托贷款（-357亿元）和未贴现银行承兑汇票（-318亿元）。
• 直接融资：企业债券融资增加3440亿元，同比多增3310亿元。一季度企业债券融资增加5370亿元，同比多增6877亿元。
• 流动性环境：一季度流动性稳定，央行通过定向降准、MLF、OMO等手段释放流动性，但二季度金融监管可能加强，利率存在上行风险。

结论

表外融资收缩推动社会融资结构优化，但信贷需求疲软影响了整体融资规模。

三、信用收缩，M2同比增速大幅下降

主要观点

• 3月末M2余额：173.99万亿元，同比增长8.2%，较上月末下降0.6个百分点，较去年同期下降1.9个百分点。
• M2增速下降原因：
  • 财政存款同比少减2867亿元（贡献率33%）；
  • 信贷同比少增拉低M2增速0.1个百分点（贡献率17%）；
  • 金融监管导致银行同业投资同比减少，拉低M2增速0.3个百分点（贡献率50%）。
• M1同比增速：7.1%，连续两个月低于M2增速，但不能简单视为企业经营不活跃。
• M1-M2剪刀差：受房地产市场和地方债置换影响，已不能准确反映企业经营状况。

结论

M2增速下降主要由信用收缩导致，不等于货币条件收紧，结构性去杠杆仍将持续。

四、存款利率自律上限或放开，利率市场化再进一步

主要观点

• 政策动向：4月12日，市场利率定价自律机制讨论放开存款利率自律上限。
• 影响分析：
  • 利率市场化：有助于统一存贷款与货币市场利率，推动利率市场化进程。
  • 金融监管：便于监管机构引导融资方式从表外向表内转移。
  • 防风险：提高存款利率，吸引居民资金回流银行，降低理财产品规模，缓解金融风险。
  • 对外开放：增强本土金融机构竞争力，支持金融业开放政策。

结论

放开存款利率自律上限是推进利率市场化的重要一步，有助于优化金融资源配置与风险防控。

关键信息汇总

风险提示

• 存款利率自律上限放开可能引发利率上行风险；
• 金融监管持续，对表外融资和信贷投放形成压力；
• 居民杠杆率控制政策可能进一步影响信贷结构。

作者信息

• 首席经济学家：潘向东（执业证书编号：S0280517100001）
• 首席宏观分析师：刘娟秀（执业证书编号：S0280517070002）

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