20180414-浙商证券-流动性及利率债周报_提高存款利率浮动上限点评_助力融资结构表外转表内_但贷款利率持续上行概率不大_14页_2mb

提高存款利率浮动上限点评：助力融资结构表外转表内、但贷款利率持续上行概率不大

核心内容

本报告分析了2018年4月14日中国央行提高存款利率浮动上限的政策动因及市场影响，同时对国内和海外的货币政策、货币市场、债券市场和外汇市场进行了回顾与展望。

主要观点

• 政策动因：

  1. 银监会数据显示，大型商业银行和农商行净息差有所扩大，股份行和城商行基本未变，表明利率市场化改革具备一定基础。
  2. 银行监管趋严，商业银行高风险业务偏好下降，避免因存款利率上限提高而引发净息差收窄的违规行为。
  3. 通过提高存款利率上限，减轻表外融资转表内对银行负债端的压力，与之前鼓励资本补充债券的政策相呼应。

• 市场影响：

  1. 存贷款基准利率在货币政策工具中的地位将弱化，未来调整可能性下降。
  2. 尽管有观点认为贷款利率可能上行，但实际新增企业融资需求已开始下滑，因此贷款利率持续上行概率不大。
  3. 国债、国开债收益率曲线平行下行，10年期国债收益率下行25-30BP至3.7%，国开债收益率下行40-50BP至4.6%，表明市场对经济基本面的韧性有较强预期。
  4. 二季度货币政策边际宽松空间有限，资金面收紧概率不大，但央行可能跟随美联储上调公开市场和MLF利率。
  5. 外汇市场受中美贸易战缓和影响，人民币对美元汇率走弱，但债市机会可能在于基本面存在下行压力。

关键信息

国内市场回顾

• 货币政策：

  • 央行本周进行了7天逆回购操作，净投放200亿元，近期公开市场操作转为净回笼。
  • MLF净投放规模较大，但二季度宽松空间有限。

• 货币市场：

  • 银行间质押式回购利率和SHIBOR利率有所波动，R001、R007、SHIBOR1W等利率均有所下行。
  • 同业存单发行利率下降，显示市场流动性偏好变化。

• 债券市场：

  • 国债收益率整体下行，10年期国债收益率降至3.71%。
  • 国开债收益率下行幅度较大，10年期国开债收益率为4.58%。
  • 地方政府债收益率也呈现下行趋势，但幅度不一。

• 外汇市场：

  • 人民币对美元中间价、在岸价、离岸价均有所贬值。
  • 外汇储备资产小幅下降，美元指数小幅上升。

海外市场回顾

• 货币政策：

  • 美国联邦基金利率上调25BP至1.75%。
  • 欧元区、日本等主要经济体货币政策保持稳定，未有明显调整。

• 货币市场：

  • 美国联邦基金利率和LIBOR利率有所上升，欧元区和日本利率保持负值。

• 债券市场：

  • 美国国债利率小幅上升，欧元区和日本国债利率维持低位。

• 外汇市场：

  • 美元指数小幅上升，黄金价格有所回升，反映市场避险情绪。

市场展望

• 国内债市：

  • 二季度国债收益率下行空间有限，受大宗商品价格回升和经济基本面预期影响。
  • 债市机会可能在于基本面下行压力的预期，但需关注社融收缩对实体经济的滞后影响。

• 货币政策：

  • 二季度货币政策宽松空间有限，可能转向中性稳健。
  • 央行可能持续跟随美联储上调利率，以应对主要经济体货币政策正常化对国内的传导。

• 贸易战影响：

  • 中美贸易争端缓和，双方表达合作意愿，市场避险情绪有所降温。
  • 习主席在博鳌论坛提出的开放举措，有助于缓解贸易摩擦带来的不确定性。

总结

本报告指出，央行提高存款利率浮动上限是利率市场化改革的重要一步，有助于推动融资结构从表外转向表内，同时降低银行违规风险。尽管市场对经济基本面的韧性有较强预期，但二季度货币政策宽松空间有限，债市机会可能在于基本面下行压力的预期。中美贸易争端缓和对市场情绪有所改善，但需关注社融收缩对实体经济的滞后影响。