20171015-东吴证券-开润股份-300577.SZ-2017三季报点评__费用增长拖累Q3业绩_2C业务继续保持高速增长全年预期不变_4页_381kb

开润股份(300577) 2017三季报总结

核心内容

开润股份在2017年前三季度实现了收入7.94亿元，同比增长42.86%，归母净利润9319万元，同比增长45.30%。尽管第三季度收入同比增长37.31%，但净利润增速仅为9.72%，主要由于费用增长拖累利润。

主要观点

• 业务增长情况：
  • 2C业务：90分品牌2C业务继续保持高速增长，收入占比超过40%，带动公司整体收入增长。
  • 2B业务：受订单季节性调整影响，Q3增速较慢，但全年仍维持30%增长预期。
• 财务表现：
  • 毛利率：因2C业务占比提升，公司毛利率同比提升1.6个百分点，达到31.3%。
  • 费用率：销售费用率上升2.7个百分点，管理费用率上升1.9个百分点，导致营业利润率同比下降2.9个百分点。
• 激励计划：
  • 公司在9月推出员工持股计划，总规模1.53亿元，大股东借款占2/3，显示公司对未来发展的信心。
• 并表与业绩预期：
  • 上海润米26%股权收购已于9月8日完成，并表有望带来3-500万元业绩提升。
  • 全年净利润预期仍维持在1.4亿元以上。

关键信息

财务预测（单位：百万元）

投资评级与估值

• 投资评级：买入（维持）
• 估值分析：公司当前市值为66.7亿元，预计2017-2019年归母净利润分别为1.44亿、2.17亿、2.99亿，对应PE分别为47倍、31倍、22倍。
• 成长性支撑：尽管当前估值较高，但公司成长性良好，有望在户外生态品类借力小米生态圈，打造品牌矩阵。

风险提示

• 90分品牌推进不及预期
• 2B业务增长不及预期

未来关注点

• 箱包品类爆发速度：重点关注其在箱包品类的表现
• 新品类开发：持续关注公司新品类的拓展与市场表现
• 90分品牌独立成型：寻找90分品牌能够独立成型的拐点

股价走势与市场数据

• 收盘价：55.22元
• 一年最低/最高价：12.99元 / 61.99元
• 市净率：14.96倍
• 流通A股市值：165.7亿元

总结

开润股份在2017年前三季度表现稳健，收入和净利润均实现双增长，其中2C业务增长显著，成为主要驱动力。尽管第三季度利润增长受限于费用上升，但公司通过激励计划和股权收购增强了市场信心。整体来看，公司具备较强的成长潜力，尤其是在户外生态品类和小米生态圈的协同效应下，未来业绩有望持续提升。当前估值虽高，但成长性支撑其价值，维持“买入”评级。