20180827-东吴证券-开润股份-300577.SZ-2B_2C两翼齐飞_新模式龙头中报符合预期_5页_892kb
报告摘要
开润股份中报分析总结
核心内容
开润股份2018年中报显示公司业绩增长显著，2B与2C业务双轮驱动，公司整体表现符合预期。2018年1-6月公司实现总收入8.7亿元，同比增长75.3%；归母净利润8371万元，同比增长38.9%。公司维持“买入”评级，预计未来三年归母净利润将稳步增长。
主要观点
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2B业务增长稳健：2018年1-6月，2B业务收入同比增长30%至3.9亿元，受益于迪卡侬订单集中化趋势及新兴渠道拓展，如名创优品、网易严选等。公司计划通过海外布局（如印度）和国内合资办厂方式继续扩大市场份额，预计2018年2B业务收入增速将保持在25%以上。
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2C业务持续爆发：2018年1-6月，2C业务收入同比增长113%至4.1亿元，成为公司最大收入来源。90分品牌表现尤为突出，其子公司上海润米收入同比增长115%至3.4亿元，净利率达7%，较17H2显著提升。公司将继续拓展传统及新型电商渠道，并探索线下零售与海外布局。
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财务表现亮点：2C业务占比提升至51%，带动整体收入增速显著加快。尽管毛利率因业务结构变化和原材料采购收入影响有所下降，但期间费用率下行和补贴收入增加支撑了归母净利润的同比增长，分别为25.3%和50.3%。
关键信息
收入与利润数据
| 指标 | 2017H1 | 2018H1 | 同比增长 |
|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 4.92 | 7.99 | 62.43% |
| 归母净利润（万元） | 27.56 | 49.18 | 38.9% |
财务预测
| 年份 | 营业收入（亿元） | 同比增长 | 归母净利润（亿元） | 同比增长 | P/E（倍） |
|---|---|---|---|---|---|
| 2018 | 18.655 | 60.5% | 1.88 | 41.2% | 40.7 |
| 2019 | 28.470 | 52.6% | 2.65 | 41.0% | 28.9 |
| 2020 | 41.465 | 45.6% | 3.72 | 40.2% | 20.6 |
业务结构变化
- 2C业务收入占比从39%提升至51%，推动整体收入增速加快。
- 毛利率因2C业务占比上升和原材料采购收入影响，有所下降。
- 期间费用率同比下降，补贴收入同比上升，支撑净利润增长。
投资建议
公司业务模式在A股市场中具有稀缺性和高成长性，预计未来三年归母净利润将持续增长，对应PE分别为41倍、29倍和21倍，维持“买入”评级。
风险提示
- 90分品牌推进不及预期
- 2B业务增长不及预期
财务摘要
- 毛利率：2018年1-6月，2B与2C业务毛利率均有所上行，但整体毛利率因业务结构变化下降。
- 净利率：2018年1-6月，公司净利率为11.38%，较去年同期有所下降。
- 资产负债率：从49.6%降至48.5%，后续有望进一步优化。
市场数据
| 指标 | 数据 |
|---|---|
| 收盘价（元） | 35.26 |
| 一年最低/最高价（元） | 26.06/46.00 |
| 市净率（倍） | 14.33 |
| 流通A股市值（百万元） | 2248.01 |
基础数据
| 指标 | 数据 |
|---|---|
| 每股净资产（元） | 2.46 |
| 资产负债率（%） | 51.91 |
| 总股本（百万股） | 217.68 |
| 流通A股（百万股） | 63.76 |
重要财务与估值指标
| 指标 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|
| 每股收益（元） | 1.10 | 0.87 | 1.22 | 1.71 |
| 每股净资产（元） | 4.04 | 3.02 | 3.98 | 5.33 |
| ROE（%） | 27.3 | 34.6 | 37.2 | 39.8 |
| P/E（倍） | 57.5 | 40.7 | 28.9 | 20.6 |
| P/B（倍） | 15.7 | 11.7 | 8.9 | 6.6 |
| EV/EBITDA（倍） | 47.2 | 33.1 | 22.6 | 16.1 |
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