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山东路桥（000498SZ）季报点评：Q3盈利承压后续订单有望加速转化

财务表现概况

• 2023前三季度业绩承压：实现营收456亿元（同降21%），归母净利润14亿元（同降16%），扣非归母净利润13亿元（同降124%）。
• 季度表现分化：Q1/Q2/Q3营收同比+0.3%/+11%/-8%，净利润同比+5%/+14%/-50%；Q3盈利下滑主因单季费率提升2pct及减值增加。

业绩下滑原因

1. 费用率显著上升：期间费用率同比+1.03pct，财务费用率因有息负债增长提升显著，销售/管理/研发费用率分别同比持平、+0.23pct/+0.28pct/+0.52pct。
2. 减值与税率影响：资产减值损失多计提12亿元，所得税率同比提升0.7pct。

积极因素与预期改善

1. 毛利率持续提升：2023前三季度毛利率121%（同比+8pct），盈利水平改善主要源于成本管控和业务结构优化。
2. 在手订单充裕：2023上半年新签订单531亿元（同增141%），已签约未完工订单1335亿元，为2022年收入2倍。
3. 政策利好：中央增发国债支持基建，专项债发行提速，预计资金面改善将促进项目开工。
4. 预计业绩拐点：2023-2025年净利润预测分别为240/273/300亿元（同增-43%/139%/98%），当前PE36/33倍。

风险提示

• 订单执行进度、政策落地效果不及预期
• 山东省内基建需求下行

投资建议

维持“买入”评级，建议关注订单转化及政策落地进展。