20180905-光大证券-山东路桥-000498.SZ-2018年度半年报点评_营收高增速_期待盈利能力回升_5页_1mb

报告摘要

山东路桥（000498.SZ）2018年度半年报点评总结

核心内容

山东路桥（000498.SZ）在2018年上半年实现了营收高增长，但净利润大幅下滑，主要受环保因素、原材料价格上涨及宏观因素影响。尽管短期盈利能力承压，但公司仍具备良好的订单储备和区域发展优势，未来盈利有望回升。

主要观点

营收增长显著：2018年上半年公司实现营业收入56.01亿元，同比增长32.11%。其中，Q2营收36亿元，同比增长23%。
利润下滑明显：公司实现利润总额2.02亿元，同比减少40.77%；归母净利润1.36亿元，同比减少47.93%；扣非后归母净利润1.04亿元，同比减少55.83%。Q2归母净利润同比减少56%，显示盈利能力受到较大冲击。
毛利率下降：综合毛利率为7.0%，同比下降7.2个百分点。其中，路桥施工业务毛利率6.1%，同比下降7.7个百分点；路桥养护毛利率11.1%，同比下降2.3个百分点。Q2综合毛利率进一步降至6.2%，同比下降9.5个百分点。
经营现金流为负：经营活动产生的现金流量净额为-1.81亿元，同比减少194.97%，反映公司运营现金流压力较大。
订单充沛：公司上半年新签订单68亿元，已签约未完工部分金额达286亿元，已中标未签约合同订单86亿元，订单储备充足，保障后续业绩增长。
区域基建前景良好：山东地区基建投资空间较大，预计“十三五”期间将扩建和改建高速公路800公里，新建超过2200公里，高铁和城轨建设也已启动，为公司业务提供广阔发展空间。
公司优势显著：公司依托高速集团资源，具备项目资源优势，且采用施工入股一体化模式，不受PPP政策影响，同时融资成本较低，有利于提升项目投资收益。
盈利预测下调：基于原材料成本上涨的影响，公司2018-2020年盈利预测被下调至归母净利润5.11亿元、6.93亿元、8.34亿元。
估值较低：公司近三年动态市盈率中枢为18倍，当前股价对应2018年动态市盈率仅为8.6倍，估值处于低位，具备投资吸引力。
维持“买入”评级：分析师认为，短期成本上涨不会影响公司中长期成长，维持“买入”评级。

关键信息

营收与利润表现

营业收入：2018年上半年56.01亿元，同比增长32.11%。
利润总额：2.02亿元，同比下降40.77%。
归母净利润：1.36亿元，同比下降47.93%。
扣非后归母净利润：1.04亿元，同比下降55.83%。
Q2营收：36亿元，同比增长23%。
Q2归母净利润：1.03亿元，同比下降56%。

分业务表现

路桥施工业务：营收52亿元，同比增长32%。
路桥养护施工：营收2.7亿元，同比增长54%。
综合毛利率：7.0%，同比下降7.2个百分点。
路桥施工业务毛利率：6.1%，同比下降7.7个百分点。
路桥养护毛利率：11.1%，同比下降2.3个百分点。

订单与基建前景

新签订单：68亿元。
已签约未完工金额：286亿元。
已中标未签约合同订单：86亿元。
山东基建投资：预计“十三五”期间扩建和改建高速公路800公里，新建超过2200公里，高铁和城轨建设已启动。

估值与盈利预测

2018年动态市盈率：8.6倍。
2018-2020年归母净利润预测：5.11亿元、6.93亿元、8.34亿元。
分析师评级：维持“买入”评级。

风险提示

与业主调价不及预期。
工程进度不及预期。
区域基建投资下滑。

估值指标

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	8148	12385	15817	19684	23466
净利润(百万元)	430	576	511	693	834
EPS(元)	0.38	0.51	0.46	0.62	0.74
ROE(归属母公司)(摊薄)	12.39%	14.35%	11.47%	13.58%	14.23%
P/E	10	8	9	6	5
P/B	1.3	1.1	1.0	0.9	0.7