20181030-国金证券-山东路桥-000498.SZ-Q3业绩复苏_盈利性获边际修复_4页_1mb

山东路桥 (000498.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

山东路桥 (000498.SZ) 是一家专注于基础设施建设的公司，主要业务包括路桥施工及相关工程服务。根据最新报告，公司股价为4.73元，目标价为5.50-6.00元，维持买入评级。

主要观点

• 业绩表现：公司2018年前三季度实现营收103.7亿元，同比增长31.9%；归母净利3.51亿元，同比下降14.6%。Q3业绩降幅显著收窄，毛利率回升至9.65%，表明公司经营状况正在边际改善。
• 成本控制：公司管理费率同比下降1.46%至2.64%，为上市以来最低水平，资产减值损失占比也有所下降，显示公司在成本控制方面取得成效。
• 现金流改善：尽管前三季度经营性现金流净额同比下降42.3%，但Q3单季度同比大幅增长160.4%，现金流明显好转。
• 订单充足：截至Q3末，公司已签约未完工订单金额达225亿元，约为2017年总营收的1.8倍，表明在手订单充沛，具备持续盈利能力。
• 政策支持：山东省在“十三五”期间将加大高速路投资力度，公司作为山东高速集团的子公司，有望受益于政策红利。
• 融资情况：公司于10月19日发行3亿元中期票据，进一步缓解资金压力。

关键信息

财务指标（2016-2018E）

• 每股收益（EPS）：2016年为0.384元，2017年为0.514元，2018E为0.531元。
• 每股净资产：2016年为2.03元，2017年为2.35元，2018E为2.65元。
• 市盈率（PE）：2016年为20.67倍，2017年为12.99倍，2018E为8.91倍。
• 净利润增长率：2016年为13.98%，2017年为34.06%，2018E为3.28%。
• 净资产收益率（ROE）：2016年为12.39%，2017年为14.35%，2018E为13.10%。

市场数据

• 已上市流通A股：440.70百万股。
• 总市值：5,298.26百万元。
• 年内股价最高最低：7.56元/3.54元。
• 沪深300指数：3076.89。
• 深证成指：7322.24。

盈利预测与估值

• 盈利预测：2018年EPS为0.53元，2019年EPS为0.66元。
• 目标价：5.5元（基于10倍2018年EPS）。

风险提示

• 基建增速不及预期。
• 利率持续上行。
• 应收账款/存货减值风险。

投资建议

• 评级分布：市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分。
• 评分分析：根据市场中相关报告的评分，最终评分与平均投资建议对照，1.00 = 买入；1.01~2.0 = 增持；2.01~3.0 = 中性；3.01~4.0 = 减持。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

附录：三张报表预测摘要

损益表

• 主营业务收入：2018E为16,249百万元，同比增长31.2%。
• 主营业务成本：2018E为14,787百万元，占比91.0%。
• 毛利：2018E为1,462百万元，占比9.0%。
• 净利润：2018E为595百万元，净利率为3.7%。

现金流量表

• 经营活动现金净流：2018E为268百万元，同比增长显著。
• 投资活动现金净流：2018E为-1,228百万元。
• 筹资活动现金净流：2018E为1,477百万元。

资产负债表

• 货币资金：2018E为2,446百万元。
• 应收款项：2018E为6,395百万元。
• 存货：2018E为8,021百万元。
• 负债股东权益合计：2018E为22,292百万元。

总结

山东路桥 (000498.SZ) 在Q3业绩有所复苏，毛利率边际修复，现金流明显好转，且在手订单充足，具备持续盈利能力。尽管2018年前三季度净利润增长不及预期，但公司基本面稳健，未来有望受益于山东省高速路投资的政策支持。投资建议为买入，目标价为5.50-6.00元。