新型烟草行业跟踪点评：四大烟草巨头发布年报，新型烟草转型加速推进-20220222-申万宏源-15页_1mb

新型烟草行业分析总结

核心内容

本报告分析了2022年全球及中国新型烟草行业的最新动态及主要烟草企业年报表现，重点聚焦海外四大烟草巨头的转型进展，以及国内政策变化对行业的影响。报告指出，新型烟草作为行业增长的重要方向，正受到全球监管政策、技术创新及市场需求的多重推动。

主要观点

海内外监管动态

• 欧洲议会认可电子烟作为戒烟工具，但禁止添加调味品，以防止吸引未成年人和非吸烟者。
• 菲律宾民众普遍支持电子烟，认为其是更安全的替代品，呼吁制定合理的监管政策。
• 新西兰要求电子烟产品必须在卫生部注册，消费者可查询产品信息。
• 国内电子烟纳入《烟草专卖法实施条例》管理，政策窗口期开启，监管体系逐步完善。

海外四大烟草巨头转型进展

• 菲莫国际：新型烟草收入占比快速提升，从2015年的0.2%升至2021年的29%。IQOS用户数增长显著，提出2023、2025年新型烟草收入占比分别提升至40%、50%的战略目标。
• 英美烟草：电子雾化产品增速最快，2021年新型烟草收入占比达到8.0%。VUSE在全球电子雾化市场市占率达33.5%，GLO在全球HNB市场市占率提升至18.1%。公司提出2025年新型烟草收入超50亿英镑，2030年用户数达5000万人的目标。
• 日本烟草：HNB市场培育领先，2021年Ploom在日本市占率为10.3%，公司提出2027年HNB收入占比提升至15%-20%的目标。2021年公司收入及利润逆势增长，主要得益于海外烟草业务收入提升及税收调整。
• 奥驰亚：剥离葡萄酒业务，聚焦烟草主业。新型烟草收入占比约10%，但受限于美国政策影响，IQOS进口销售仍被禁止，JUUL的PMTA申请尚未获批，业绩增长依赖政策变化。

关键信息

行业发展趋势

• 新型烟草赛道具有长坡厚雪的特性，全球范围内正加速转型。
• 国内政策窗口期到来，监管体系逐步完善，为行业发展提供合规基础。
• 劲嘉股份作为国内新型烟草全产业链布局的领先企业，受到重点推荐。公司布局电子雾化、HNB、销售端等多个领域，具有较强的卡位优势。

劲嘉股份亮点

• 全产业链布局：涵盖电子雾化烟、HNB、销售等环节。
• 代工业务：劲嘉科技为多家电子烟品牌提供代工服务。
• 自有品牌：因味科技推出福狗品牌，云烁科技和长宜科技布局香精和烟油。
• 海外拓展：2021年设立印尼云普星河，收购香港恒天商业40%股权，搭建海外供应链体系。
• 财务预测：2021-2023年归母净利润分别为10.15、12.41、15.29亿元，CAGR约23%，当前PE为24、20、16倍。

风险提示

• 政策落地节奏不及预期。
• 专利纠纷风险。
• 终端消费者偏好变动。
• 汇率波动风险。

行业投资建议

• 看好新型烟草行业，尤其是具备全产业链布局及卡位优势的公司。
• 重点推荐劲嘉股份，因其在电子雾化、HNB及销售端的全面布局，具有较高的增长潜力。

附录

• 图表：包括四大烟草巨头新型烟草布局、市场份额、收入及用户增长情况等。
• 盈利预测表：展示劲嘉股份、东风股份及思摩尔国际的财务数据及预测。
• 投资评级说明：基于沪深300指数，定义买入、增持、中性、减持等评级标准。

法律声明

• 本报告仅供申万宏源研究所有限公司客户使用。
• 本报告基于公开信息撰写，不保证其准确性或完整性。
• 投资者应自主决策，自行承担风险，本报告不构成投资建议。