> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 商贸零售行业深度报告总结 ## 核心内容概览 本报告聚焦全球烟草行业，特别是新型烟草产品的发展趋势及其对中国产业链的影响。全球烟草行业已进入成熟期，传统烟草销量下降，但通过提价与结构升级维持收入，而新型烟草则成为推动行业增长的关键力量。报告分析了全球主要烟草公司的转型策略、市场表现及未来展望，并提出中国HNB市场逐步开放的背景下，关注相关产业链企业的投资机会。 --- ## 主要观点 - **全球烟草行业趋势**： - 2025年全球烟草销售额达9529亿美元，同比增长3.6%，未来增长主要由新型烟草带动。 - 传统烟草销量持续下行，但龙头通过提价与结构升级维持收入与利润率。 - 新型烟草销售额达904亿美元，同比增长14.4%，其中HNB（加热不燃烧）增长最快，尼古丁袋增速显著。 - **新型烟草增长差异**： - HNB、雾化电子烟、尼古丁袋、传统口含烟是主要新型烟草品类，其中尼古丁袋增速最快（CAGR 47.6%）。 - HNB市场集中度高，菲莫国际（PMI）占据主导地位，其2025年HNB销量占全球总量的71.5%。 - 尼古丁袋成为增长引擎，ZYN、Velo、on!等品牌在美国、北欧等地表现强劲。 - **主要烟草公司表现**： - **菲莫国际（PMI）**：无烟业务（IQOS+ZYN）收入占比达41.6%，毛利率达69.2%，高于传统烟草。 - **英美烟草（BAT）**：新型烟草收入占比14.1%，其中现代口含烟（Velo）增长最快，占新型烟草收入32.2%。 - **日本烟草（JT）**：传统业务稳健增长，HNB品牌Ploom在HTS市场占有率提升至18.1%。 - **奥驰亚（MO）**：传统烟草业务利润领先，但新型烟草（on!）增长缓慢，NJOY因专利问题被下架。 - **帝国品牌（Imperial）**：新型烟草仍处于起步阶段，2025年新型烟草收入占比仅4.4%，需加速布局。 - **中国烟草市场与政策**： - 中国是全球最大烟草消费市场，2025年销售额约2954亿美元，预计2026年达3101亿美元。 - 中国新型烟草监管体系逐步完善，HNB标准即将出台，尼古丁袋相关规范仍待细化。 - 中国烟草企业正通过产品创新与国际化拓展寻找增量机会，产业链相关企业（如中烟香港、思摩尔国际、华宝国际、盈趣科技）值得关注。 --- ## 关键信息 ### 全球烟草行业数据 - 2025年全球烟草销售额：9529亿美元，同比增长3.6% - 2025年新型烟草销售额：904亿美元，同比增长14.4% - 2025年HNB销售额：430亿美元，同比增长9.1% - 2025年电子烟销售额：244亿美元，同比增长4.0% - 2025年尼古丁袋销售额：92亿美元，同比增长42.4% - 2026年预计全球烟草销售额：9975亿美元，同比增长4.7% ### 主要烟草公司表现 - **菲莫国际**： - 2025年无烟产品收入169亿美元，占总收入41.6% - 2026年H1无烟产品收入占比达43.2%，毛利率69.2% - IQOS销量占全球HNB总量的5.8%，ZYN在美国市场增长迅速 - **英美烟草**： - 2025年新型烟草收入36亿英镑，占总收入14.1% - Velo成为增长最快品类，2025年收入同比增长47.5% - 2026年H1新型烟草收入占比升至15.6%，调整后营业利润率提升至13% - **日本烟草**： - 2025年烟草收入33054亿日元，同比增长12.2% - Ploom销量同比增长28.4%，HTS市场份额提升至18.1% - **奥驰亚**： - 2025年净收入232.8亿美元，同比下降3.1% - on!是无烟业务主要增长点，2025年出货量增长10.9% - **帝国品牌**： - FY2025烟草&NGP净收入83.2亿英镑，调整后营业利润率44% - 新型烟草收入3.7亿英镑，占总收入4.4%，仍处于起步阶段 ### 中国烟草市场 - 2025年中国烟草销售额2954亿美元，2026年预计达3101亿美元 - 中国新型烟草进入全链条监管阶段，HNB标准即将发布 - 海外新型烟草扩张带动中国产业链增长，重点推荐中烟香港、思摩尔国际等企业 --- ## 投资建议 - **推荐公司**： - **中烟香港**：作为中烟集团新型烟草出口平台，受益于HNB市场开放 - **思摩尔国际**：全球新型烟草ODM及技术平台，受益于全球无烟化趋势 - **华宝国际**：烟草薄片和香精供应商，受益于新型烟草产业链需求 - **盈趣科技**：HNB烟具代工商，有望受益于中国HNB市场增长 - **关注领域**： - 中国HNB市场逐步放开，关注相关产业链企业 - 全球新型烟草扩张带来的技术与制造机会 - 尼古丁袋等高增长品类的布局情况 --- ## 风险提示 1. **监管政策超预期收紧**：可能限制新型烟草产品销售或增加合规成本。 2. **税负上调**：可能压缩行业利润空间。 3. **产品迭代与市场竞争**：技术更新快，需保持产品竞争力。 4. **汇率波动**：影响跨国烟草公司的财务表现。 5. **诉讼与合规风险**：健康损害相关诉讼及未成年人保护合规要求上升。 6. **外需波动**：中国新型烟草出口对海外政策敏感，订单波动可能影响业绩。 --- ## 总结 全球烟草行业正经历从传统燃烧烟草向新型无烟产品的转型，HNB和尼古丁袋成为主要增长引擎。中国作为全球最大烟草消费市场，其HNB市场逐步开放，为产业链企业带来增长机会。主要烟草公司中，菲莫国际、英美烟草、日本烟草转型积极，而奥驰亚与帝国品牌仍需加快布局。建议关注中烟集团、思摩尔国际、华宝国际、盈趣科技等受益于全球新型烟草产业链发展的企业，同时警惕监管、税负、合规等风险因素。