城投解惑系列之十六：“铁路上”的城投知多少？-20210604-广发证券-28页_1mb

城投解惑系列之十六：“铁路上”的城投知多少？

核心内容

本文围绕“铁投”（即主要从事铁路投融资建设的城投企业）展开分析，探讨其在铁路建设中的角色、资金来源、业务收入结构及资金平衡能力。同时，结合当前政策背景与市场数据，评估铁投的债券投资价值，为投资者提供参考。

主要观点

• 铁投的定义与背景：铁投是地方政府出资人代表，承担铁路枢纽建设任务，其地位和重要性由其在国家综合立体交通网主骨架中的位置及股东构成决定。
• 铁路建设分类与规划：国家综合立体交通网主骨架包括“4极”、“8组群”和“9组团”，铁投在这些区域中发挥关键作用。2021至2035年国家铁路建设规划提出将铁路营业里程提升至20万公里左右，其中高速铁路达7万公里。
• 投融资体制：铁路项目资金分为项目资本金和银行贷款。资本金来源包括中央预算内投资、铁路建设基金、铁路发展基金、铁路建设债券及企业自筹等，地方政府出资是重要组成部分，包括专项资金、专项债、地方铁路发展基金和土地拆迁费用出资。
• 资金平衡能力：铁投前期资金主要依赖自有资金和融资，后期通过政府资本金注入、土地综合开发、财政贴息等方式进行补偿，确保铁路建设资金的可持续性。

关键信息

铁路建设分类及标准

铁路建设资金来源

• 中国铁路集团出资：包括中央预算内投资、铁路建设基金、铁路发展基金、铁路建设债券及企业自筹。
• 地方政府出资：涵盖专项资金、专项债、地方铁路发展基金和土地拆迁费用出资。
• 社会资本出资：通过合资、PPP等方式参与铁路建设，如“济南至青岛高速铁路”等示范项目。

铁投分析要点

1. 交通网地位及股东构成：铁投在主骨架中的地位越高，其重要性越强；股东构成中，地方政府出资人代表和合资方资质是重要考量。
2. 业务收入结构：铁投收入分为控股铁路运输收入、参股铁路投资收益及其他多元化业务（如土地开发、物资贸易等）。
3. 资金平衡能力：前期资金依赖自有资金和融资，后期通过政府资本金注入、土地开发收益、财政贴息等进行补偿。

铁投债券市场情况

• 统计情况：共统计44家铁投，其中37家有存续债券。
• 区域分布：4极区域16家，8组群区域19家，9组团区域9家。
• 主体评级：AAA评级占比67.6%，省级铁投占比73%。
• 债券估值：存量债估值普遍不高，多数在3%~4%，仅8.5%的个券估值在5%以上。

具有一定性价比的铁投个券

风险提示

• 城投相关政策超预期；
• 资本金及财政补助不能及时到位；
• 数据口径存在偏差。

分析框架

本文基于传统城投分析框架，结合铁投的特殊性，从交通网地位、股东构成、业务收入结构及资金平衡能力等方面进行综合评估，为投资者提供债券选择建议。

数据来源

• Wind数据库；
• 各铁投募集说明书、评级报告、审计报告；
• 政府文件及政策通知。

结论

铁投作为铁路建设的重要参与者，其资金来源多样，业务结构复杂，需关注其在交通网中的地位、股东构成及资金平衡能力。在当前政策支持下，部分铁投债券具有一定的投资价值，适合关注。