20260107-东吴证券-固收深度报告_城投挖系列（十六）之潮兴闽岸_债稳业长_福建省城投债现状4个知多少_28页_1004kb

福建省城投债深度报告总结

核心内容

福建省作为东南沿海经济强省，经济与财政实力较强，但省内区域发展不平衡。城投债作为福建省地方融资的重要手段，其总量、结构、发行成本及兑付压力均呈现特定特征。投资者需关注福建省城投债的区域分化、化债进程及融资策略。

主要观点

1. 福建省经济与财政状况

• 经济表现：2024年福建省GDP达57,761亿元，同比增长5.50%，高于全国平均增速4.95%，在华东地区位列第4，经济增速与浙江并列第3。
• 财政实力：2024年福建省一般公共预算收入3,615.29亿元，位列全国第6；支出6,080.93亿元，位列全国第11。财政自给率约59.45%，虽较2023年下降1.85pct，但仍处于全国较好水平。
• 区域分化：厦门、福州、泉州三市财政自给率显著高于全省平均水平，而南平、三明、龙岩等内陆城市财政自给率低于45%，对上级转移支付依赖度高，资源差距问题突出。

2. 产业布局与政策支持

• 产业结构：近7年福建省由第二产业向第三产业转型，2024年第三产业占比达51.50%，第二产业占比下降，第一产业保持低位。
• 重点产业：福建省依托数字经济和海洋经济双轮驱动，推动电子信息、先进制造、新能源等产业转型升级，同时发展特色现代农业和海洋渔业。
• 政策支持：福建省出台多项政策推动产业发展，包括数字化赋能、绿色转型、两岸融合等，为城投债提供政策支持。

关键信息

1. 存量城投债现状

• 总量与利率：截至2025年12月11日，福建省存量城投债余额约2,285.13亿元，位列全国第13；加权平均票面利率约3.20%，位列全国第29，均低于全国均值。
• 评级分布：AA+级城投主体占比最高，为41.10%；AA级以下债券极少，信用资质较好。
• 期限结构：债券剩余期限以3-5年为主，占比37.88%；2026-2028年为兑付高峰。
• 券种分布：公司债占比最高，为54.10%；中期票据、定向工具、企业债分列其后，显示融资渠道偏好交易所市场。

2. 一级市场发行情况

• 发行总量：2025年前三季度福建省城投债发行601.93亿元，位列全国第14；净融资额为-161.15亿元，呈现“总量稳定、净融转负”特征。
• 发行成本：平均票面利率为2.34%，低于存量利率约86BP，但在华东地区处于中上水平。
• 发行结构：AA+级主体发行占比约48.88%，发行期限以3-5年为主，占比59.07%，显示融资需求与项目期限匹配。

3. 未来三年兑付情况

• 兑付总量：预计2026年Q1至2028年Q4福建省城投债兑付金额为1,209.10亿元，其中2026年兑付压力最大。
• 兑付结构：公司债兑付规模最大，达652.14亿元，占比53.94%；AA+级平台占比最高，为42.56%，显示偿债能力较强。
• 重点平台：福建漳州城投集团、晋江市国有资本投资运营公司等AAA级平台兑付金额较高，违约风险较低。

4. 二级市场表现

• 成交表现：2025年前三季度福建省城投债成交量约1109.83亿元，换手率54.52%，低于全国均值，显示机构投资者偏好配置。
• 收益率：平均收益率约2.27%，低于全国均值，显示收益空间有限。
• 收益率走势：2018-2025年福建省城投债到期收益率震荡下行，信用利差从160BP收窄至约30BP，显示债市修复与化债进程同步。
• 投资策略：建议优先考虑“区域挖掘 → 久期选择 → 评级下沉”策略，中短期选择传统城投平台，长期关注转型后主体。

风险提示

1. 城投政策收紧：可能影响城投债的一、二级市场表现。
2. 数据偏差：Wind数据可能存在延迟或统计偏差。
3. 信用风险发酵：尾部平台流动性管理及外部支持能力变化可能引发信用风险。

附：重点数据汇总

总结

福建省城投债在总量与结构上具有全国中上游地位，受益于区域经济实力与政策支持，但需关注省内区域分化及尾部平台风险。当前城投债收益率较低，信用利差收窄，显示市场对福建省城投债的配置需求较高，但收益空间有限。建议投资者在“区域挖掘 → 久期选择 → 评级下沉”策略下，适度拉长久期并关注区县级平台，以获取潜在收益。同时，需警惕城投政策收紧、数据偏差及信用风险发酵等潜在风险。