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城投解惑系列之七：2020年以来首次发债城投知多少？

核心内容

2020年城投债市场表现显著，尽管年初利率下行，5月后有所回升，但全年净融资额仍大幅增长。全年城投债发行额达47804亿元，同比增长42.9%；净融资额为22843亿元，同比增长75.3%。其中，AA级城投债净融资额增长最快，达7918亿元，同比增长106.5%。而AA-级城投债净融资额为-83亿元，显示其市场接受度较低。

主要观点

• 首次发债城投平台数量和金额：2020年共有399家城投平台首次发债，涉及629只债券，合计发行金额达4865亿元。
• 地区分布：首次发债城投主要集中在浙江、江苏、山东，分别为88家、58家和44家，其次为四川和江西。
• 主体评级：首次发债城投以AA级为主，占比58%。AA+级、无评级分别占19%和14%，AA-级及以下仅占16%。
• 行政级别：首次发债城投以区县级为主，占比59%；其次是市级（18%），省级最少（仅14家）。
• 债券类型：首次发债城投主要发行私募公司债（占比68%），其次为中票和企业债（分别占比9.1%和8.7%）。
• 担保情况：超过40%的首次发债城投有担保，其中67只为专业担保公司提供担保，其余204只为母公司或其他资质更强的城投担保。
• 票面利率偏离：山西、天津、新疆、广西和贵州的票面利率正偏离幅度较大，均超过100bp；而广东、上海和河北为负偏离，显示其区域实力较强。

关键信息

债券发行特点

• 发行规模：全年城投债发行额为47804亿元，净融资额为22843亿元。
• 主体评级分布：
  • AA级：7918亿元（+106.5%）
  • AA+级：9029亿元（+78%）
  • AA-级：-83亿元
• 行政级别分布：
  • 区县级：235家（59%）
  • 市级：73家（18%）
  • 省级：14家（3.5%）
• 债券类型分布：
  • 私募公司债：425只（68%）
  • 中票：57只（9.1%）
  • 企业债：55只（8.7%）
• 票面利率偏离：
  • 正偏离：山西（163bp）、天津（153bp）、新疆（138bp）、广西（113bp）、贵州（100bp）
  • 负偏离：广东（-15bp）、上海（-20bp）、河北（-48bp）

风险提示

1. 城投平台判定有偏差：由于城投平台缺乏统一定义，存在主观判定风险。
2. 相关政策超预期：若城投相关政策收紧，将加剧信用风险。

投资建议

• 推荐投资：区域综合实力强、城投自身资质较好、有强担保的城投债。
• 规避投资：区域综合实力弱、城投自身资质差、无担保的城投债。
• 特别关注：仅发行私募公司债的城投平台，需注意信息披露和政策变化风险。

表格摘要

附注

• 分析师信息：
  • 刘郁：首席分析师，复旦大学经济学博士。
  • 姜丹：资深分析师，上海财经大学金融硕士。
• 投资评级说明：
  • 买入：预期未来12个月内股价强于大盘10%以上。
  • 持有：预期未来12个月内股价相对大盘变动在-10%～+10%之间。
  • 卖出：预期未来12个月内股价弱于大盘10%以上。

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