20131018-光大证券-银轮股份-002126.SZ-围绕节能环保布局_新产品进入收获期_20页_1mb

公司概况与战略布局

核心内容

公司是国内热交换器行业唯一一家上市公司，是国内外知名内燃机企业的核心供应商，专注于热管理系统，围绕节能环保主线布局产品线，具有成长为大型汽车零部件公司的潜力。

主要观点

1. 公司管理层有强烈的做大公司决心，产品线以热管理系统为基础，衍生出多种节能环保产品。
2. 公司业绩波动较大，主要受原材料价格波动及下游市场销量波动影响。
3. 公司正在向节能环保综合服务供应商转型，未来有望成为热管理系统行业的重要参与者。

关键信息

• 公司主要产品包括发动机热交换器、车辆及工程机械热交换器、节能与环保产品（如SCR、EGR、DPF、ORC等）。
• 公司已与多家国际知名企业（如康明斯、卡特彼勒）建立合作关系，并拓展海外市场。
• 公司2013年与开山股份成立合资公司，开发ORC余热发电系统，预计2014年下半年实现收入。

新产品进入收获期

核心内容

2014年将是公司新产品（如SCR、ORC、EGR）进入回报期的关键年份，预计将带来业绩的显著增长。

主要观点

1. SCR系统预计2014年实现收入，2015年销量大幅增长。
2. ORC余热发电系统预计2014年实现收入，具备较高的技术门槛。
3. EGR产品在出口市场和国4排放升级后有望恢复盈利能力。

关键信息

• 公司预计2013年至2015年的EPS分别为0.28元、0.45元和0.59元。
• 新产品收入节奏表：SCR（2014年贡献收入）、ORC（2014年实现收入）、DPF（2015年北美市场实现收入）、EGR（2014年出口收入大幅增长）。

行业分析与技术趋势

核心内容

热管理系统行业正处于技术升级阶段，节能环保产品需求上升，国内行业尚待整合。

主要观点

1. 热管理系统在传统内燃机和新能源汽车中都发挥着重要作用。
2. 国内热交换器行业仍处于分散状态，未来整合空间巨大。
3. 发动机效率提升和新能源汽车发展将推动热管理系统行业进入壁垒提高。

关键信息

• 全球热交换器行业前六强包括德国贝洱、美国摩丁、日本电装等。
• 国内热管理系统行业集中度较低，公司有望通过技术优势和产品布局成为整合者。
• 未来热管理系统行业将更注重技术含量和研发能力，提升盈利能力。

环保与节能产品分析

核心内容

公司布局环保和节能产品，以应对日益严格的排放法规和技术升级需求。

主要观点

1. 柴油机后处理技术（如SCR、DPF）是公司未来的重要增长点。
2. 公司在环保产品方面具备客户、人才和资源整合优势。
3. ORC余热发电系统是公司应对能源效率提升的关键产品。

关键信息

• SCR系统主要应用于重型车，公司具备相关生产能力。
• DPF产品与德国普锐公司合作，开拓中美市场。
• EGR产品曾是高毛利产品，未来有望通过出口市场恢复盈利能力。

投资建议与股价催化剂

核心内容

分析师上调公司评级至“买入”，并给出3个月目标价9.45元。

主要观点

1. 短期催化剂包括环保政策升温、国4排放升级、ORC余热发电系统获得订单。
2. 长期催化剂包括行业集中度提高、小额贷款业务壮大、ORC成为支柱业务、国内排放升级。

关键信息

• 目标价9.45元，对应2014年21倍PE。
• 公司未来3年业绩有望高速增长，2014年将进入盈利增长周期。

风险分析

核心内容

公司面临原材料价格波动、下游市场不景气等风险。

主要观点

1. 原材料价格波动（如铝、铜）可能影响毛利率。
2. 重型车国4法规实施缓慢可能影响产品需求。
3. ORC余热发电系统研发和推广可能面临挑战。
4. 下游市场（如重卡、工程机械）销量低迷可能影响业绩。

关键信息

• 公司盈利能力受原材料价格影响较大。
• 公司需关注排放法规的执行力度和市场需求变化。

财务表现与盈利预测

核心内容

公司财务表现呈现波动，但未来盈利有望提升。

主要观点

1. 公司2013年净利润预计为91百万元，2014年预计为147百万元，2015年预计为193百万元。
2. 公司2014年营业收入预计为2005百万元，净利润增长率显著。

关键信息

• 2014年净利润增长率预计为61.90%，2015年预计为32.05%。
• 公司的ROE（归属母公司）预计从2013年的6.83%提升至2015年的11.81%。

小额信贷业务

核心内容

公司涉足小额信贷业务，预计每年贡献净利润约400万元。

主要观点

1. 小额信贷业务是公司多元化战略的一部分。
2. 公司持股的天台县银信小额贷款股份有限公司预计2013年净利润为1500万元，其中归属公司部分约400万元。

关键信息

• 公司通过投资设立小额贷款公司拓展业务。
• 小额信贷业务虽规模较小，但具有一定的增长潜力。

总结

公司作为国内热交换器龙头企业，正围绕节能环保主线布局新产品，包括SCR、ORC、EGR和DPF，这些产品将在2014年进入回报期，推动公司业绩增长。公司具备技术、客户和资源整合优势，有望在热管理系统行业占据重要地位。未来3年公司业绩有望高速增长，但需关注原材料价格波动和下游市场变化等风险。分析师上调公司评级至“买入”，目标价为9.45元，对应2014年21倍PE。