> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 康哲药业 (00867.HK) 总结报告 ## 核心内容概述 康哲药业（00867.HK）在2025年实现营收82.12亿元，同比增长9.9%，药品销售口径达93.86亿元。公司正常化溢利为17.76亿元，同比增长3.6%，整体业绩符合市场预期，营收重回增长曲线。公司拟拆分德镁医药独立上市，以释放其在皮肤健康领域的高成长潜力。 ## 主要观点 ### 业绩表现 - **营收增长**：2025年营收同比增长9.9%，重回增长轨道。 - **盈利稳定**：正常化溢利同比增长3.6%，显示公司盈利能力趋于稳定。 - **业务结构优化**：创新药和独家药成为业绩增长的核心动力，占总营业额比例升至59.8%（2024年为52.8%）。 ### 各业务线增长情况 - **心脑血管相关疾病线**：销售收入41.81亿元，同比增长2.3%，占营收44.5%。 - **消化/自免相关疾病线**：销售收入29.69亿元，同比增长3.3%，占营收31.6%。 - **皮肤健康线**：销售收入10.70亿元，同比增长73.2%，占营收11.4%，是增长最快的领域。 - **眼科疾病线**：销售收入7.08亿元，同比增长12.9%，占营收7.6%。 - **其他产品线**：销售收入4.58亿元，同比增长10.3%，占营收4.9%。 ### 拆分计划 - 公司拟将皮肤健康业务“德镁医药”通过介绍上市、实物分派方式独立上市，以提升其独立价值和市场关注度。 - 德镁医药的主要产品包括益路取、磷酸芦可替尼乳膏、喜辽妥等，同时有多款产品处于临床研发阶段，如CMS-D001、povorcitinib、MG-K10等，展现出较强的市场潜力。 ### 盈利预测 - **营业收入**：预计2026-2028年分别为96.93亿元、118.82亿元、152.22亿元，增速分别为18.0%、22.6%、28.1%。 - **归母净利润**：预计2026-2028年分别为20.03亿元、24.23亿元、30.80亿元，增速分别为34.5%、21.0%、27.1%。 - **每股收益**：预计2026-2028年分别为0.82元、0.99元、1.26元，显示每股盈利能力稳步提升。 - **净利率**：预计2026-2028年分别为20.7%、20.4%、20.2%，净利率保持稳定。 ### 估值与财务指标 - **市盈率（P/E）**：预计2026年为14.87，2027年为12.29，2028年为9.67，显示估值逐步下降，但盈利预期提升。 - **ROE（净资产收益率）**：预计2026年为10.81%，2027年为12.13%，2028年为14.08%，盈利能力增强。 - **资产负债率**：维持在8.63%左右，财务风险较低。 - **现金流**：2025年经营活动现金流量净额为758百万港元，预计2026年将增至2,715百万港元，显示公司运营能力较强。 ## 关键信息 ### 拆分战略 - 德镁医药作为皮肤健康领域的重要业务，预计独立上市后将获得更高的市场认可和成长空间。 ### 研发进展 - 2025年公司实现创新研发关键突破，2款新药获批上市，6项NDA处于审评中，6项自研产品IND获批，新增4款合作开发创新产品及2款已获批上市眼科产品。 ### 风险提示 - 临床研发失败风险 - 竞争格局恶化风险 - 销售不及预期风险 ## 投资评级 - **投资评级**：买入（维持） - **评级依据**：公司营收和盈利表现良好，创新药和独家药增长迅速，拆分计划有望提升估值和市场表现。 ## 财务预测摘要 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入（亿元） | 82.12 | 96.93 | 118.82 | 152.22 | | 同比增长率 | 9.9% | 18.0% | 22.6% | 28.1% | | 归母净利润（亿元） | 17.76 | 20.03 | 24.23 | 30.80 | | 同比增长率 | 3.6% | 34.5% | 21.0% | 27.1% | | 毛利率 | 71.5% | 73.0% | 73.0% | 73.0% | | 销售费用占比 | 34.6% | 36.0% | 35.5% | 35.0% | | 研发费用占比 | 7.1% | 4.8% | 4.8% | 5.0% | | 资产负债率 | 8.63% | 9.15% | 8.49% | 9.10% | ## 比率分析 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 每股收益（元/股） | 0.62 | 0.82 | 0.99 | 1.26 | | 每股净资产（元/股） | 7.13 | 7.60 | 8.19 | 8.97 | | 每股经营现金净流（元/股） | 0.31 | 1.11 | 0.80 | 1.07 | | 每股股利（元/股） | 0.29 | 0.35 | 0.40 | 0.48 | | 净资产收益率（ROE） | 8.56% | 10.81% | 12.13% | 14.08% | | 总资产收益率（ROA） | 7.76% | 9.73% | 11.01% | 12.69% | | 投入资本收益率（ROIC） | 8.01% | 10.05% | 11.56% | 13.55% | | 营业收入增长率 | 9.95% | 18.04% | 22.58% | 28.11% | | EBIT增长率 | 3.63% | 11.04% | 23.17% | 27.52% | | 净利润增长率 | -8.08% | 34.52% | 20.98% | 27.09% | | 总资产增长率 | 6.38% | 7.18% | 6.98% | 10.25% | ## 市场表现 | 项目 | 数据 | |------|------| | 收盘价（港元） | 13.87 | | 一年内最高/最低（港元） | 15.63 / 7.18 | | 总市值（百万港元） | 33,836.26 | | 流通市值（百万港元） | 33,836.26 | ## 风险提示 - **临床研发失败风险**：新药研发存在不确定性。 - **竞争格局恶化风险**：市场竞争加剧可能影响利润。 - **销售不及预期风险**：市场拓展不及预期可能影响业绩增长。 ## 投资建议 - **维持“买入”评级**：基于公司良好的业绩表现、创新药增长潜力及拆分计划，预计未来三年业绩将持续增长，具备投资价值。