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银轮股份（002126）：深耕汽车热交换，节能减排的受益者

核心内容概述

银轮股份是国内汽车热交换领域的龙头企业，专注于油冷器、中冷器、冷却模块、尾气处理系统及铝压铸件等产品的研发与生产。公司近年来积极拓展乘用车市场，并在新能源汽车热管理领域进行战略布局，未来成长空间广阔。公司业绩增长稳定，盈利能力和管理效率持续提升，且受益于国家节能减排政策和汽车电动化趋势，有望实现业绩的持续增长。

主要观点

• 行业地位：银轮股份是国内热交换器行业的领军企业，产品在商用车和乘用车领域均占据重要市场份额。
• 产品结构：公司主要产品分为热交换器和尾气处理两大类，其中热交换器包括油冷器、中冷器、冷却模块等；尾气处理包括SCR、EGR、DPF等技术路线。
• 市场拓展：公司积极拓展乘用车市场，并进入合资品牌新能源汽车供应链，提升了市场竞争力。
• 技术布局：公司通过合资、收购等方式，积极布局尾气后处理和新能源汽车热管理领域，技术储备丰富。
• 盈利预测：预计2018-2020年公司营业收入分别为53.44亿、63.49亿和74.44亿元，归母净利润分别为3.73亿、4.54亿和5.32亿元，EPS分别为0.47元、0.57元和0.66元，对应市盈率分别为15.4倍、12.7倍和10.8倍。
• 增长驱动：受益于国五、国六排放标准的升级，以及新能源汽车市场的发展，公司未来业绩增长空间较大。

关键信息

财务指标

公司基本情况

• 总股本：80,108万股，其中已流通股76,635万股。
• 流通市值：54.9亿元。
• 每股净资产：4.44元。
• 资产负债率：47.0%。
• 当前股价：7.17元，投资评级为“审慎推荐”。

业务板块分析

1. 热交换器业务

• 行业地位：公司是国内热交换器领域的龙头企业，机油冷却器和中冷器的市场占有率分别达到45%和35%。
• 客户覆盖：覆盖国内外主流商用车企业，已进入吉利、长城等乘用车供应链。
• 发展趋势：换热器产品由单体向模块化转变，单车配套价值提升，公司正在积极拓展乘用车水空中冷器市场。
• 收入占比：热交换器板块占比稳定，尾气处理板块收入占比逐年提升。

2. 尾气后处理业务

• 技术布局：公司专注于SCR和EGR技术，已通过合资和收购提升技术水平。
• 市场前景：受益于国五、国六排放标准的升级，尾气后处理市场空间巨大，预计国六阶段市场规模将达283亿元。
• 产品结构：SCR系统和EGR冷却器是主要产品，公司已具备DPF系统及零部件的生产能力。

3. 新能源汽车热管理业务

• 市场空间：预计2020年新能源汽车热管理系统相关零部件市场空间达90亿元。
• 产品覆盖：公司已开发出前端模块、电池冷却器、电机冷却器、水冷板、PTC加热器等产品。
• 客户拓展：已为广汽、吉利等国内主要新能源主机厂配套，2018年11月首次进入合资品牌新能源汽车供应链。
• 产能建设：公司通过定增募投新能源汽车热管理项目，预计2018年底达产，新增产能约250.4万台。

风险提示

1. 宏观经济风险：若宏观经济持续低迷，可能影响汽车市场消费。
2. 汇率波动风险：中美贸易摩擦可能导致人民币汇率大幅波动。
3. 客户拓展风险：乘用车市场客户开拓及订单转化不及预期。
4. 政策推进风险：国家尾气排放政策推进不及预期可能影响市场增长。
5. 技术开发风险：新能源汽车热管理领域产品研发与客户订单转化不及预期。
6. 募投进度风险：公司募投产能建设及实施进度不及预期。

未来展望

银轮股份凭借在热交换器领域的传统优势，持续拓展乘用车和新能源汽车市场，未来业绩增长具有确定性。公司积极布局尾气后处理及新能源汽车热管理业务，有望在环保政策推动和新能源汽车市场扩张中实现快速增长。