20210426-兴业证券-拓普集团-601689.SH-20Q4业绩显著改善_新产品布局进入收获期_6页_876kb

报告摘要

拓普集团（股票代码：601689）在2020年年报中展示了显著的业绩改善，特别是在2021年第四季度（20Q4）。公司通过深化与特斯拉的合作以及布局热管理及海外子公司，推动了业绩的快速增长。分析师维持“审慎增持”评级，认为公司未来有望实现第三次飞跃。

业绩显著改善
2020年公司实现营业收入65.1亿元，同比增长21.5%；归母净利润6.3亿元，同比增长37.7%。其中，20Q4营收21.9亿元，同比增长37.6%；归母净利润2.4亿元，同比增长102.7%。公司收入和利润增速高于主要客户销量增速，主要受益于特斯拉的增量贡献。
毛利率波动分析
20Q4综合毛利率为16.1%，同比和环比分别下降10.5个百分点和10个百分点，主要由于会计准则调整导致运费及仓储费计入成本，影响毛利率3.14%。若还原口径，预计20Q4毛利率环比基本稳定。
新产品布局进入收获期
公司轻量化底盘与热管理业务逐渐进入收获期，未来成长可期。公司已成功研发热泵空调、电子膨胀阀、电子水阀等产品，产品序列进一步延伸。同时，公司成立热管理系统全资子公司和波兰子公司，以更好地服务特斯拉等客户。
深度绑定特斯拉，业绩增长可期
公司深度参与特斯拉相关产品的配套，预计2021年收入为120亿元，净利润指引为12-15亿元。伴随特斯拉国产及全球放量，公司业绩将进入兑现期。分析师首次给出2023年归母净利润为18.4亿元，维持“审慎增持”评级。

指标	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	6511	12104	13982	15381
净利润（百万元）	628	1231	1564	1836
毛利率（%）	22.7	25.0	26.0	27.0
净利率（%）	9.6	10.2	11.2	11.9
ROE（%）	8.1	11.2	12.7	13.3
每股收益（元）	0.57	1.12	1.42	1.67
每股经营现金流（元）	1.02	1.14	1.79	2.02
BPS（元）	7.07	9.99	11.19	12.56

比率	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率（%）	21.5	85.9	15.5	10.0
营业利润增长率（%）	32.8	96.5	27.1	18.5
净利润增长率（%）	37.7	95.9	27.1	17.4
资产负债率（%）	35.5	38.2	38.2	36.9
流动比率	1.33	1.75	1.89	2.06
速动比率	0.95	1.33	1.46	1.63
资产周转率（%）	55.8	80.7	73.8	73.2
应收账款周转率（%）	390.4	466.8	389.7	376.9
PE	60.4	30.9	24.3	20.7
PB	4.9	3.4	3.1	2.7