20140211-国金证券-银轮股份-002126.SZ-转型升级典范_节能环保新贵_24页_765kb

银轮股份（002126.SZ）详细总结

核心内容概览

银轮股份是我国领先的汽车热交换器企业，正加快向节能环保领域转型升级。公司主要产品包括油冷器、中冷器、散热器、冷却模块总成、尾气再循环冷却器及铝压铸件等，其中热交换器业务占公司收入和利润的80%以上。公司具备较强的研发能力，EGR、SCR产品已具备较强竞争力，与开山股份合作开发的船用ORC系统也已实现核心技术突破。公司已进入康明斯、纳威思达、卡特彼勒等国际知名厂商供应体系，展现出全球性竞争能力。

主要观点与关键信息

技术转型与市场前景

• EGR技术：公司已在国内重型车市场占据领先地位，且已进入国际供应体系。EGR在国四标准下，轻型商用车将成为主要需求增长点，预计2014年EGR业务收入可达1-1.5亿元，净利润约1000-1500万元，2015年有望翻倍增长。
• SCR技术：随着国四升级推进，SCR成为中重型车主流技术路线。公司已具备领先的技术和客户资源优势，成为潍柴主要供应商之一。预计2014年SCR业务净利润可达1500-2000万元，2015年有望增长至3000-4000万元。
• 船用ORC系统：公司参股开山银轮，已实现ORC技术突破，预计1-2年内实现产业化。市场容量预计达千亿级，公司有望分享巨大成长空间。
• DPF产品布局：公司与德国普瑞合作设立银轮普锐，专注DPF产品开发，已具备国际领先技术水平，未来有望在国六标准下抢占市场先机。

管理优化与盈利提升

• 公司已完成股权激励计划，通过目标看板管理、全面对标等手段，提升了管理效率和盈利能力。
• 自2012年以来，公司毛利率和净利率持续提升，分别从19.8%升至25.5%，从4.1%升至5.3%。
• 未来随着节能环保产品比重提升及管理持续优化，公司盈利能力仍有增长空间。

估值与投资建议

• 公司当前市盈率（PE）为18.79倍，行业优化PE为12.85倍，公司估值明显高于行业平均水平。
• 预计2013-2015年公司归属净利润分别为0.99亿、1.65亿、2.28亿元，对应EPS分别为0.30元、0.50元、0.70元。
• 综合可比公司估值，给予公司目标价15-18元，对应2014年30-35倍PE，上调评级至“买入”。

风险提示

• 重卡及工程机械需求下滑：公司产品主要配套重卡和工程机械，若宏观经济下滑，行业需求可能下降，影响公司业绩。
• 国四升级进程低于预期：若国四升级推进不及预期，SCR和EGR业务增长可能受阻。
• 原材料价格大幅上涨：原材料成本占比高，若价格大幅上涨，可能影响公司盈利能力。
• 产品价格大幅下降：若行业竞争加剧，主机厂可能压价，影响公司利润。

盈利预测与市场增长

预计公司2014年热交换器收入增长至1.96亿元，2015年增长至2.27亿元。SCR业务预计2014年收入2亿元，2015年收入4亿元，EGR业务预计2014年收入1.5亿元，2015年收入3亿元。公司综合毛利率预计稳步提升，分别为25.2%、26.2%和26.8%。

市场分析与技术路线

• 全球排放标准升级趋势：欧美国家已进入欧六时代，新兴市场正加快升级步伐，排放标准持续升级将推动SCR与EGR技术需求。
• 国内排放标准进展：国四标准正逐步在全国推广，2015年有望全面实行。国五和国六标准也将逐步实施，SCR+EGR技术将成为主流。
• 技术路径对比：在国四阶段，SCR技术因节油、对发动机改动小等优势，更适合我国市场。EGR技术则因其成本低、适合轻型车，成为轻型商用车的主流选择。

总结

银轮股份凭借在传统热交换器领域的领先地位，以及在节能环保技术上的积极布局，正逐步向高端市场转型。公司具备较强的竞争力和市场前景，未来成长空间巨大。同时，通过股权激励和内控升级，公司盈利能力持续提升，估值有望进一步上调。尽管存在一定的市场风险，但整体来看，银轮股份是转型升级的典范，值得投资者关注。