20250429-西南证券-环旭电子-601231.SH-业绩优于指引_静待新业务放量_11页_1mb

环旭电子（601231）2025年一季度财报点评
公司2025年一季度实现营业收入1365亿元，同比增长12%；归母净利润约33亿元，与去年同期基本持平。业绩表现优于预期，主要得益于消费电子业务因美国关税影响客户提前下单带动收入增长163%，以及工业类业务下游需求回暖增长35%。通讯类、云端及存储类、汽车电子类业务分别因市场竞争、客户订单转移及赫思曼业务调整出现下滑。

公司业务结构持续优化，云端及存储类、汽车电子类业务占比提升。2024年汽车电子类收入597亿元，同比增长162%（因并表赫思曼）；云端及存储类收入610亿元，同比增长134%。但2025Q1通讯类收入下滑32%至2107亿元，消费电子类收入增长163%至1920亿元，工业类收入增长35%至712亿元。

盈利方面，2024年毛利率95%、净利率27%，2025Q1毛利率与净利率较去年同期稳定。高毛利业务如云端存储（2024年毛利率178%）及消费电子（2025年预计毛利率81%）逐步放量，或推动利润率上行。费用率方面，2024年销售费用率07%、管理费用率23%、研发费用率31%，2025Q1研发费用率同比增加013个百分点。

SiP业务在AI终端应用需求增加，智能眼镜放量有望打开成长空间。公司已导入头部智能眼镜厂商，2025年Wi-Fi模组将批量出货，2026年N-in-one主板模组预计放量，带来显著营收增量。同时，云端存储业务通过AI加速卡、L10/L11级别服务器产品及PDU开发推进，2026年有望贡献新增量。

盈利预测显示，2025-2027年归母净利润分别为189亿、251亿、325亿元，对应20倍PE目标价172元。估值对比立讯精密、歌尔股份等可比公司，2024年平均PE约34倍，2025年Wind一致预期平均PE约20倍。

风险提示包括国际贸易摩擦升级、市场竞争加剧及新业务落地不及预期。公司已建立全球生产布局，在中国大陆、中国台湾、美国、墨西哥等12地设30个据点，并覆盖智能眼镜、汽车电子、云端存储等多领域。

综合来看，公司短期业绩受大客户销量下滑影响承压，但SiP技术优势、AI终端需求增长及新业务拓展将推动长期增长。当前估值合理，建议关注其新业务放量及盈利能力提升潜力。