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报告摘要

环旭电子 (601231) 总结

公司简评

环旭电子是电子制造服务行业的全球知名厂商，2020年在全球电子制造服务行业排名中位列第12位。公司在营收年增长率和营业净利润率方面表现优异。尽管2022年全球消费电子市场景气度下滑，但公司仍保持业绩高速增长，2022年5月合并营业收入为50.82亿元，同比增长37.35%。公司预计2022年第二季度营业收入同比增长20%-25%。此外，公司通过有效的成本控制，在第二季度预期营业利润率同比明显改善。

核心业务与增长点

SiP业务：自2013年起，公司专注于可穿戴产品相关SiP模组的微小化和高度集成化开发，是SiP微小化技术的行业领导者。其无线通讯系统级封装模块和智能穿戴SiP模组处于行业领先地位。
消费电子类业务：2022年Q1，公司通讯类产品和消费电子类产品收入分别同比增长35.54%和15.65%。公司预计未来将受益于大客户手机、耳机和手表的强劲需求，以及元宇宙设备的发布。
汽车电子业务：公司汽车电子业务在2021年同比增长54%，2022年一季度继续保持52%的高增速。公司已陆续量产电动车动力系统、电池管理系统及散热系统的应用产品，并布局功率半导体组装生产与测试。2022年针对SiC的逆变器已开始量产出货，预计电动车动力业务将成为公司成长最快的业务板块。

投资建议

投资评级：买入
目标价格：14.16元（2022年6月28日收盘价）
盈利预测：公司预计2022-2024年实现归母净利润分别为22.00亿元、26.59亿元、32.07亿元。
估值分析：截至2022年6月28日，公司PE（TTM）为15.25倍，处于近五年7.55%的分位点和近一年32.08%的分位点，估值较低。从PEG角度观察，公司当前PE对应PEG为0.83，小于1，表明股价存在低估可能。
横向对比：公司当前PE低于立讯精密、歌尔股份、长电科技的均值24.58倍。

风险提示

大客户依赖风险
竞争格局加剧风险
消费电子行业继续萎缩风险
汽车业务拓展不及预期风险

财务数据与估值

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	47696.23	55299.65	66151.33	75172.70	86164.97
增长率(%)	28.20	15.94	19.62	13.64	14.62
归母净利润(百万元)	1739.44	1857.97	2199.58	2659.48	3206.72
增长率(%)	37.82	6.81	18.39	20.91	20.58
PE	17.99	16.85	14.23	11.77	9.76
PB (LF)	2.60	2.47	2.20	1.95	1.71

主要财务比率

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营收增长率	28.20%	15.94%	19.62%	13.64%	14.62%
营业利润增长率	37.94%	8.67%	17.79%	20.91%	20.58%
EBIT增长率	41.83%	13.19%	20.72%	18.60%	18.58%
归母净利润增长率	37.82%	6.81%	18.39%	20.91%	20.58%
毛利率(%)	10.45	9.62	9.58	9.61	9.56
净利率(%)	3.63	3.36	3.32	3.54	3.72
营业利润率(%)	4.11	3.86	3.80	4.04	4.25
ROE(%)	14.44	14.20	15.05	16.16	17.16

投资评级

公司评级：买入（未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上）
行业评级：增持（未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数）

研究团队

中航证券科技及半导体团队拥有丰富的产业背景，研究方向集中在零部件国产化和应用智能化，助力产业与金融共赢。

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