20180528-华泰证券-天源迪科-300047.SZ-大数据为翼_精耕垂直行业SaaS_23页_2mb

天源迪科（300047）首次覆盖报告总结

核心内容

天源迪科是一家专注于垂直行业SaaS服务的公司，其核心业务包括BOSS云平台、大数据警务云平台、金融云计算平台等。公司成立于1993年，2010年上市，通过多年深耕通信、公安、金融等行业，积累了深厚的技术和行业经验。目前，公司已形成8家全资子公司、5家控股子公司、3家参股公司的业务布局，分支机构覆盖全国26个省市。

主要观点

• 行业转型：公司正从传统BSS软件服务提供商转型为行业SaaS服务提供商，未来有望成为SaaS领域的领导者。
• SaaS市场前景广阔：随着云计算的发展，企业级SaaS服务迎来高速发展，公司有望受益。
• 与公有云巨头合作：公司不与云计算巨头在IaaS和PaaS领域直接竞争，而是依托华为云、阿里云等平台，提供SaaS服务，实现协同发展。
• 技术与行业优势：公司深耕通信、公安、金融等行业多年，对客户需求理解深刻，具备较强的技术研发和行业服务能力。
• 并购拓展业务：公司通过并购维恩贝特等企业，逐步深入金融行业大数据领域，提升业务覆盖范围和盈利能力。
• 盈利预测：预计公司2018-2020年净利润分别为2.17亿元、2.96亿元、4.0亿元，EPS分别为0.54元、0.74元、1.00元，目标价18.36-18.9元，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

公司定位

• 公司专注于行业垂直型SaaS服务，提供通信、公安、金融等领域的解决方案。
• 与阿里云、华为等合作，借助其平台优势进行市场拓展。

行业分析

• 通信行业：公司拥有20多年经验，已提供BOSS云平台，与阿里云合作拓展市场。
• 公安行业：公司深耕公安领域20年，提供警务云平台和交管大数据平台，市场占有率领先。
• 金融行业：通过并购维恩贝特，公司逐步进入金融行业，提供银行核心系统、消费金融云平台、大数据风控云平台等。

财务预测

• 收入预测：2018-2020年总收入分别为37.52亿元、45.77亿元、55.76亿元，年复合增长率约21.8%。
• 毛利率预测：预计2018-2020年公司整体毛利率分别为21.7%、22.5%、23.4%，其中电信行业毛利率稳步提升，金融行业毛利率也有望提升。
• 费用预测：预计2018-2020年公司期间费用率分别为14.98%、14.94%、14.90%，整体费用率保持稳定。

估值分析

• 公司2018年可给予34-35倍PE估值水平，对应目标价18.36-18.9元。
• 同行业可比公司2018年平均PE为31.4倍，考虑到公司转型SaaS服务提供商的潜力，给予一定估值溢价。

风险提示

1. 大数据平台技术研发不及预期：研发需要充足的资金和时间，若进度低于预期，可能影响公司业务发展。
2. 垂直行业SaaS拓展不及预期：随着行业需求升级，公司需不断推出新产品，若研发和市场拓展不及预期，将影响公司业务布局。
3. 并购标的维恩贝特业绩不及预期：维恩贝特业绩未达预期，可能影响公司并购后的盈利能力。

结构分析

业务板块

• 电信行业：公司电信业务收入预计2018-2020年分别增长22%、24%、25%，毛利率逐步提升。
• 金融行业：维恩贝特作为子公司，2018年收入增速预计达130.7%，毛利率有望提升。
• 政府行业：公安业务是公司重点，预计2018-2020年收入增速分别为18%、19%、20%，毛利率保持稳定。
• 其他行业：与战略合作伙伴共同拓展，预计2018年增速为55%，2019-2020年逐步放缓。
• 网络产品分销：毛利率较低，预计未来增速放缓，公司未来业务重心将向云服务转移。

技术与研发

• 公司设立多个研发基地和研发中心，持续加大研发投入，2017年研发支出达2.37亿元，占营业收入8%。
• 大数据平台建设是公司未来发展的重点，公司已与华为、腾讯、阿里等建立战略合作，提升平台价值。

合作与生态

• 与阿里云、华为等合作，共同开发SaaS产品和解决方案，实现优势互补。
• 在公安、金融等领域，公司与合作伙伴共同打造行业解决方案，增强市场竞争力。

图表目录

• 图表1：天源迪科发展历史
• 图表2：天源迪科股权结构（截止2017年12月31日）
• 图表3：天源迪科营业收入及增速
• 图表4：天源迪科净利润及增速
• 图表5：天源迪科期间费用率情况
• 图表6：天源迪科研发投入
• 图表7：全球公有云市场规模及增速
• 图表8：数据中心每年投资额（北美地区）
• 图表9：2016-2017年工业互联网+数字中国相关政策文件及内容
• 图表10：中美SaaS发展历程对比
• 图表11：通用型SaaS产品的主要类型
• 图表12：部分行业垂直型SaaS产品的核心功能与主要应用场景
• 图表13：Oracle&SAP 收购转型之路
• 图表14：2017年全球IaaS魔力象限
• 图表15：中国大数据产业规模及预测
• 图表16：公安警务云平台架构
• 图表17：交通管理大数据平台架构
• 图表18：2015-2018年公安大数据相关政策
• 图表19：公司电信业务运营支撑系统发展历程
• 图表20：维恩贝特主要客户情况
• 图表21：维恩贝特与大型IT服务/咨询提供商合作
• 图表22：维恩贝特2014-2017年经营情况
• 图表23：天源迪科分业务收入预测
• 图表24：可比上市公司一致预期PE倍数对比
• 图表25：天源迪科历史PE-Bands
• 图表26：天源迪科历史PB-Bands