雅克科技-布局半导体材料平台，“芯”征程再起航-200507_18页__746kb

雅克科技（002409）总结

核心内容

雅克科技通过一系列并购整合，已从原阻燃剂业务成功转型为半导体材料平台型企业，其核心业务涵盖前驱体/SOD、含氟特种气体、LNG保温板材及光刻胶等。公司通过收购华飞电子、UP Chemical、科美特、LG化学彩胶业务等，实现了在半导体材料领域的布局，并逐步成为国内主要的半导体材料供应商。

主要观点

• 主营业务转型：公司原主营阻燃剂业务，因行业竞争激烈及政策影响，逐步转型至高附加值的半导体材料业务，如前驱体、SOD、含氟特种气体、光刻胶及LNG保温板材等。
• 技术优势与市场拓展：公司前驱体及SOD技术已通过国际领先客户的认证，如Intel、三星、海力士等，并计划通过宜兴产线实现供应链国产化，拓展国内及周边市场。
• 光刻胶业务发展：公司通过整合Cotem和LG化学的光刻胶业务，成为国内LCD光刻胶龙头，受益于日韩产能向国内转移，预计未来光刻胶业务将有较大增长空间。
• LNG保温板业务突破：公司LNG保温板通过法国GTT认证，成为国内唯一供应商，受益于国产替代及LNG运输船需求增加，业务有望快速增长。
• 盈利预测与估值：公司预计2020-2022年营收分别为32.13亿、42.47亿、54.34亿，归母净利润分别为3.96亿、5.20亿、6.34亿，EPS分别为0.86元、1.12元、1.37元，P/E分别为51X、39X、32X。公司估值低于行业平均水平，给予64X P/E估值，推荐评级。

关键信息

业务结构

营收与毛利率变化

• 营收增长：2020年营收预计达32.13亿元，同比增长75.37%；2021年预计达42.47亿元，同比增长32.17%；2022年预计达54.34亿元，同比增长27.95%。
• 毛利率提升：半导体材料毛利率显著优于阻燃剂业务，公司整体毛利率和净利率持续上行，2019年毛利率为37.14%，净利率为16.90%；预计2020年毛利率为31.21%，净利率为13.18%。

主要客户

• 前驱体/SOD：SK海力士、三星电子、Intel、铠侠等。
• 含氟特种气体：台积电、三星电子、中芯国际、长江存储、合肥长鑫等。
• 光刻胶：LGD、三星、海力士、Intel等。
• LNG保温板：沪东中华、江南造船厂、俄罗斯北极Arctic LNG2项目等。

风险提示

• 电子材料导入下游半导体客户不达预期。
• 半导体市场需求下滑。
• 产品价格下降。
• 新增产能投放不及预期。

财务数据与估值

投资建议

• 推荐评级：公司预计2020年P/E为51X，给予64X P/E估值，看好其在半导体材料及LNG保温板等领域的增长潜力。

产业链布局

• UP Chemical：前驱体/SOD全球领先，已进入Intel、三星等产线。
• 科美特：专注含氟特种气体，主要产品为SF6、CF4，供应台积电、三星等。
• 雅克福瑞：主营前驱体材料输送设备，与UP业务协同。
• 华飞电子：优化产品结构，提高整体毛利，专注硅微粉业务。
• LG化学+Cotem：布局光刻胶市场，成为国内LCD光刻胶龙头。

市场前景

• 半导体材料：受益于国产替代及技术突破，公司有望在前驱体、SOD、光刻胶等领域实现较大突破。
• LNG保温板：受益于国内LNG运输船需求增加，公司成为国内唯一供应商，业务有望快速增长。
• 光刻胶：随着日韩LCD产能转移，国内光刻胶需求将上升，公司具备技术和产能优势。

总结

雅克科技通过持续并购与整合，成功转型为半导体材料平台型企业，其半导体材料业务已成为主要盈利来源。公司具备领先技术优势，已进入多家国际领先客户产线，同时受益于国内产能扩张及国产替代趋势，预计未来几年营收和利润将持续增长。尽管面临一定的市场风险，但公司估值合理，具备较大发展空间，因此给予推荐评级。