> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 雅克科技国内IC制造材料全产业链布局先驱总结 ## 核心内容概述 雅克科技（002409）是一家专注于有机磷系阻燃剂生产的龙头企业，自2013年起通过内生增长与外延并购的方式，逐步构建起阻燃、复合、电子材料三大业务板块并行的战略布局。公司通过一系列并购，如华飞电子、UP Chemical和科美特，快速切入IC制造链的核心领域，未来有望成为国内半导体材料领域的平台型企业。 ## 主要观点 - **全产业链布局**：雅克科技通过并购，逐步形成了覆盖IC制造全过程的材料体系，包括前驱体、电子特气、封装材料等。 - **并购加速突破认证壁垒**：公司通过收购国内外优质标的，快速进入半导体材料领域，避免了长期客户认证的困难。 - **大基金助力发展**：国家集成电路产业投资基金（大基金）持有公司5.73%的股权，助力其在IC制造材料领域的成长。 - **LNG船业带来增量市场**：公司LNG船用复合材料业务增长迅速，是国内首家通过GTT认证的企业，具备较大的市场空间。 - **盈利预测乐观**：预计2018-2020年EPS分别为0.34元、0.55元、0.67元，目标价为16.50-17.60元，首次覆盖给予“增持”评级。 ## 关键信息 ### 业务布局 - **阻燃剂**：公司全球有机磷系阻燃剂龙头，2017年占总营收的79.70%。 - **复合材料**：LNG船用复合材料是主业的优质延伸，公司已与沪东中华签订大单。 - **电子材料**：通过收购UP Chemical和科美特，公司进入高端电子特气和前驱体领域。 ### 并购情况 - **华飞电子**：2016年收购，进入IC封装材料领域，主要产品为球形硅微粉。 - **UP Chemical**：2017年收购，主要产品为前驱体和SOD，应用于沉积、隔离等环节。 - **科美特**：2017年收购，主营含氟电子特气，如六氟化硫、四氟化碳、三氟化氮。 ### 市场前景 - **半导体材料本土化加速**：2017年我国半导体市场规模达1.67万亿元，占全球约60%，预计2018-2020年CAGR为9.49%。 - **LNG运输船需求增长**：预计2017-19年保温板材新增市场约8.26亿美元，公司有望持续受益。 ### 财务预测 - **营业收入**：预计2018年为16.68亿元，2019年为21.50亿元，2020年为23.44亿元。 - **净利润**：预计2018年为1.59亿元，2019年为2.53亿元，2020年为3.08亿元。 - **EPS**：预计2018年为0.34元，2019年为0.55元，2020年为0.67元。 - **估值**：参考可比公司，给予公司2019年30-32倍PE，对应目标价16.50-17.60元。 ## 风险提示 - 原材料价格波动 - 汇率波动 - 市场竞争加剧 - 业绩承诺低于预期 ## 图表目录 - 图表1：雅克科技三大业务并驾齐驱 - 图表2：雅克科技并购企业主营材料遍布IC制造链 - 图表3：2010-2018年前三季度雅克科技营业收入 - 图表4：2010-2018年前三季度雅克科技净利润 - 图表5：2018年上半年前驱体、电子特气、塑封硅粉占比提升 - 图表6：2018年上半年阻燃剂毛利率下降 - 图表7：UP Chemical主要前驱体产品毛利率较高 - 图表8：2015-1H17科美特含氟电子特气毛利率稳定在50%以上 - 图表9：2018-2020年全球半导体市场规模CAGR - 图表10：2014-2020E我国半导体、集成电路市场规模预测 - 图表11：2014-17年中国IC产业政策 - 图表12：2008-2017年中国IC固定资产投资 - 图表13：中国大陆在建、拟建晶圆厂项目概况 - 图表14：IC制造材料有众多细分领域 - 图表15：2012-2017E我国半导体制造材料市场规模预测 - 图表16：2012-2017E我国半导体封装材料市场规模预测 - 图表17：不同制程节点对应的工艺步骤数 - 图表18：2017年全球半导体用芯片出货量 - 图表19：科美特主要产品超过国际标准 - 图表20：2016年主要半导体材料的海外企业市占率 - 图表21：2016年全球半导体行业并购金额 - 图表22：UP Chemical产品应用于IC制造核心环节 - 图表23：UP Chemical产品生产链 - 图表24：UP Chemical与韩国DNF可比性 - 图表25：UP Chemical毛利率高于DNF公司 - 图表26：UP Chemical营业收入和净利润 - 图表27：UP Chemical分类别产品销售收入 - 图表28：科美特含氟电子特气产品网络 - 图表29：2017年六氟化硫国内市场格局 - 图表30：科美特营业收入和净利润 - 图表31：科美特主要产品销售收入 - 图表32：科美特产能及其规划 - 图表33：华飞电子产品应用丰富 - 图表34：2014-1H18华飞电子净利润增长 - 图表35：2014-1H18华飞电子球形硅微粉营收、毛利率双升 - 图表36：硅微粉主要生产企业 - 图表37：UP Chemical对主要客户销售收入占比 - 图表38：Foures、Jaewon主营业务及客户 - 图表39：雅克科技股权结构图 - 图表40：国家集成电路产业投资基金一期投资的部分企业 - 图表41：全球、中国市场阻燃剂消费量及其预测 - 图表42：国内首家获得LNG船保温板材技术认证 - 图表43：截止2018年6月沪东中华已交付LNG船情况 - 图表44：2013-17年天然气进口中LNG占比增长 - 图表45：全球LNG贸易集中于亚洲、北美及中东 - 图表46：阻燃剂业务盈利预测 - 图表47：科美特三大产品量价预测 - 图表48：科美特盈利预测 - 图表49：UP Chemical盈利预测 - 图表50：华飞电子盈利预测 - 图表51：雅克科技盈利预测 - 图表52：雅克科技可比公司估值表 - 图表53：雅克科技历史PE-Bands - 图表54：雅克科技历史PB-Bands ## 投资建议 - **投资评级**：增持（首次评级） - **合理价格区间**：16.50-17.60元 - **PE估值**：参考可比公司，给予2019年30-32倍PE，对应目标价16.50-17.60元 ## 总结 雅克科技凭借其在阻燃剂领域的龙头地位及一系列并购，正在快速构建国内IC制造材料全产业链布局。公司通过并购优质标的，突破客户认证壁垒，加速进入半导体材料市场。同时，公司在国内LNG船用复合材料领域占据先机，具备较大的市场空间。预计未来几年公司业绩将稳步增长，投资价值显著，首次覆盖给予“增持”评级。