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雅克科技国内IC制造材料全产业链布局先驱总结

核心内容概述

雅克科技（002409）是一家专注于有机磷系阻燃剂生产的龙头企业，自2013年起通过内生增长与外延并购的方式，逐步构建起阻燃、复合、电子材料三大业务板块并行的战略布局。公司通过一系列并购，如华飞电子、UP Chemical和科美特，快速切入IC制造链的核心领域，未来有望成为国内半导体材料领域的平台型企业。

主要观点

• 全产业链布局：雅克科技通过并购，逐步形成了覆盖IC制造全过程的材料体系，包括前驱体、电子特气、封装材料等。
• 并购加速突破认证壁垒：公司通过收购国内外优质标的，快速进入半导体材料领域，避免了长期客户认证的困难。
• 大基金助力发展：国家集成电路产业投资基金（大基金）持有公司5.73%的股权，助力其在IC制造材料领域的成长。
• LNG船业带来增量市场：公司LNG船用复合材料业务增长迅速，是国内首家通过GTT认证的企业，具备较大的市场空间。
• 盈利预测乐观：预计2018-2020年EPS分别为0.34元、0.55元、0.67元，目标价为16.50-17.60元，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

业务布局

• 阻燃剂：公司全球有机磷系阻燃剂龙头，2017年占总营收的79.70%。
• 复合材料：LNG船用复合材料是主业的优质延伸，公司已与沪东中华签订大单。
• 电子材料：通过收购UP Chemical和科美特，公司进入高端电子特气和前驱体领域。

并购情况

• 华飞电子：2016年收购，进入IC封装材料领域，主要产品为球形硅微粉。
• UP Chemical：2017年收购，主要产品为前驱体和SOD，应用于沉积、隔离等环节。
• 科美特：2017年收购，主营含氟电子特气，如六氟化硫、四氟化碳、三氟化氮。

市场前景

• 半导体材料本土化加速：2017年我国半导体市场规模达1.67万亿元，占全球约60%，预计2018-2020年CAGR为9.49%。
• LNG运输船需求增长：预计2017-19年保温板材新增市场约8.26亿美元，公司有望持续受益。

财务预测

• 营业收入：预计2018年为16.68亿元，2019年为21.50亿元，2020年为23.44亿元。
• 净利润：预计2018年为1.59亿元，2019年为2.53亿元，2020年为3.08亿元。
• EPS：预计2018年为0.34元，2019年为0.55元，2020年为0.67元。
• 估值：参考可比公司，给予公司2019年30-32倍PE，对应目标价16.50-17.60元。

风险提示

• 原材料价格波动
• 汇率波动
• 市场竞争加剧
• 业绩承诺低于预期

图表目录

• 图表1：雅克科技三大业务并驾齐驱
• 图表2：雅克科技并购企业主营材料遍布IC制造链
• 图表3：2010-2018年前三季度雅克科技营业收入
• 图表4：2010-2018年前三季度雅克科技净利润
• 图表5：2018年上半年前驱体、电子特气、塑封硅粉占比提升
• 图表6：2018年上半年阻燃剂毛利率下降
• 图表7：UP Chemical主要前驱体产品毛利率较高
• 图表8：2015-1H17科美特含氟电子特气毛利率稳定在50%以上
• 图表9：2018-2020年全球半导体市场规模CAGR
• 图表10：2014-2020E我国半导体、集成电路市场规模预测
• 图表11：2014-17年中国IC产业政策
• 图表12：2008-2017年中国IC固定资产投资
• 图表13：中国大陆在建、拟建晶圆厂项目概况
• 图表14：IC制造材料有众多细分领域
• 图表15：2012-2017E我国半导体制造材料市场规模预测
• 图表16：2012-2017E我国半导体封装材料市场规模预测
• 图表17：不同制程节点对应的工艺步骤数
• 图表18：2017年全球半导体用芯片出货量
• 图表19：科美特主要产品超过国际标准
• 图表20：2016年主要半导体材料的海外企业市占率
• 图表21：2016年全球半导体行业并购金额
• 图表22：UP Chemical产品应用于IC制造核心环节
• 图表23：UP Chemical产品生产链
• 图表24：UP Chemical与韩国DNF可比性
• 图表25：UP Chemical毛利率高于DNF公司
• 图表26：UP Chemical营业收入和净利润
• 图表27：UP Chemical分类别产品销售收入
• 图表28：科美特含氟电子特气产品网络
• 图表29：2017年六氟化硫国内市场格局
• 图表30：科美特营业收入和净利润
• 图表31：科美特主要产品销售收入
• 图表32：科美特产能及其规划
• 图表33：华飞电子产品应用丰富
• 图表34：2014-1H18华飞电子净利润增长
• 图表35：2014-1H18华飞电子球形硅微粉营收、毛利率双升
• 图表36：硅微粉主要生产企业
• 图表37：UP Chemical对主要客户销售收入占比
• 图表38：Foures、Jaewon主营业务及客户
• 图表39：雅克科技股权结构图
• 图表40：国家集成电路产业投资基金一期投资的部分企业
• 图表41：全球、中国市场阻燃剂消费量及其预测
• 图表42：国内首家获得LNG船保温板材技术认证
• 图表43：截止2018年6月沪东中华已交付LNG船情况
• 图表44：2013-17年天然气进口中LNG占比增长
• 图表45：全球LNG贸易集中于亚洲、北美及中东
• 图表46：阻燃剂业务盈利预测
• 图表47：科美特三大产品量价预测
• 图表48：科美特盈利预测
• 图表49：UP Chemical盈利预测
• 图表50：华飞电子盈利预测
• 图表51：雅克科技盈利预测
• 图表52：雅克科技可比公司估值表
• 图表53：雅克科技历史PE-Bands
• 图表54：雅克科技历史PB-Bands

投资建议

• 投资评级：增持（首次评级）
• 合理价格区间：16.50-17.60元
• PE估值：参考可比公司，给予2019年30-32倍PE，对应目标价16.50-17.60元

总结

雅克科技凭借其在阻燃剂领域的龙头地位及一系列并购，正在快速构建国内IC制造材料全产业链布局。公司通过并购优质标的，突破客户认证壁垒，加速进入半导体材料市场。同时，公司在国内LNG船用复合材料领域占据先机，具备较大的市场空间。预计未来几年公司业绩将稳步增长，投资价值显著，首次覆盖给予“增持”评级。