深度报告-20220622-国金证券-雅克科技-002409.SZ-公司半导体材料平台发力本土化建设_40页_4mb

雅克科技（002409.SZ）买入评级总结

核心内容概览

雅克科技是一家专注于半导体材料和LNG保温绝热板的公司，当前被国金证券首次评级为“买入”，目标价为63.20元。公司通过并购重组，逐步转型为半导体材料平台，目前电子材料板块占营收比重超过80%，并计划通过进一步并购和产能扩张，提升半导体材料国产化率。

主要观点

• 半导体材料需求增长：全球半导体行业进入新一轮增长周期，特别是8英寸和12英寸晶圆产能的提升，国内半导体材料需求快速增长。
• 国产替代加速：我国半导体材料国产化率整体偏低，尤其在先进制程和封装领域，随着技术发展和政策支持，国产替代进程加快。
• 公司转型成效显著：公司自2016年起通过并购进入半导体材料领域，2021年通过定增进一步扩大产能，半导体材料业务已成核心增长点。
• LNG业务稳定增长：公司是国内唯一LNG保温绝热板生产企业，订单充足，未来有望持续受益于LNG运输和接收站建设需求。

关键信息

市场数据

投资逻辑

• 全球晶圆厂资本开支增长：预计2020-2024年全球8英寸和12英寸晶圆总产能将分别增长18%和48%。
• 国内产能提升：中国大陆的晶圆产能占比预计从2021年的16%提升至2024年的19%。
• 半导体材料国产化：公司通过并购UP-chemical、Cotem、LG化学彩胶事业部等，实现了半导体前驱体、光刻胶、电子特气等产品的国产化，预计2022-2024年半导体材料板块收入分别为34.7亿元、51.1亿元、66.0亿元，三年CAGR为33%。
• LNG业务增长：公司是国内唯一LNG保温绝热板生产商，预计2022-2024年LNG板块收入分别为6亿元、7亿元、8.5亿元。

盈利预测与投资建议

• 2022-2024年归母净利润：预计分别为6.02亿元、7.90亿元、10.10亿元，对应EPS分别为1.26元、1.66元、2.12元。
• 估值：参考可比公司，给予公司2022年50倍PE，目标价为63.20元/股。
• 风险提示：包括本土化产品投放进度不及预期、下游技术迭代快于公司产品研发、原材料价格大幅上涨、汇率波动、限售股解禁、商誉减值等。

业务板块分析

半导体材料板块

• 并购转型：公司通过多次并购，进入半导体前驱体、电子特气、光刻胶、硅微粉等领域。
• 盈利能力提升：电子材料板块收入占比从2017年的9%提升至2021年的74%，毛利率由23%提升至35%。
• 主要产品：前驱体、光刻胶、电子特气、硅微粉等，覆盖半导体制造和封装环节。
• 重点子公司：
  • UP-chemical：前驱体和SOD为主要产品，2021年实现营收8.45亿元，净利润1.53亿元。
  • 华飞电子：硅微粉龙头企业，预计2022年产能将翻倍。
  • 成都科美特：电子特气行业龙头，产品逐步导入半导体领域。
  • 雅克福瑞：LDS设备供应商，与半导体材料业务高度协同。

LNG保温复合材料板块

• 市场潜力大：受俄乌冲突影响，LNG运输和接收站建设需求激增，公司作为国内唯一供应商，订单充足。
• 产能扩张：公司已与多家大型LNG船厂合作，2021年在手订单达7.4亿元，预计未来几年产能将持续增长。
• 技术壁垒高：LNG保温板材技术壁垒较高，公司具备较强竞争优势。

未来展望

• 半导体材料国产化：公司将继续推进半导体材料的本土化建设，预计2022-2024年半导体材料板块收入和毛利将分别增长33%和39%。
• LNG业务持续增长：随着国内LNG接收站建设的推进，公司有望持续受益，保持稳定增长。
• 行业趋势：随着全球晶圆厂向国内转移，半导体材料需求将保持高速增长，国产替代成为必然趋势。

风险提示

• 本土化进度不及预期：新产品投放可能受技术、市场等因素影响。
• 技术迭代：下游技术更新可能影响公司产品竞争力。
• 原材料价格波动：可能影响公司盈利能力。
• 汇率波动：可能影响公司海外业务。
• 限售股解禁：可能对股价产生压力。
• 商誉减值风险：并购业务可能存在商誉减值风险。

结论

雅克科技凭借并购转型，已逐步成为半导体材料领域的领先企业，未来随着国内产能提升和国产替代加速，公司有望实现持续增长。结合其在LNG保温材料领域的领先地位，公司具备较强的市场竞争力和发展潜力，给予“买入”评级。