20160829-申万宏源-雅克科技-002409.SZ-收购海外IC前驱体企业_IC材料布局开创新时代_成功后将成为国内最大IC材料企业_28页_1mb

报告摘要

雅克科技投资评级报告总结

核心内容

雅克科技（002409）在2016年8月29日发布报告，上调其投资评级至“买入”，并维持盈利预测。报告指出，公司通过收购韩国高端IC前驱体企业UP Chemical，将实现IC材料布局的重大突破，有望成为国内最大的IC材料企业。同时，公司还通过收购华飞电子，进一步拓展IC封装材料业务，并推进LNG保温板材项目，提升在电子化学品领域的竞争力。

主要观点

IC前驱体布局：公司拟通过江苏先科分两阶段增资至10亿元，收购UP Chemical 96.18%的股权。UP Chemical是全球领先的半导体前驱体制造商，产品包括High-K、STI工艺材料等，技术壁垒高，市场前景广阔。
IC材料市场前景：全球半导体前驱体市场规模预计从2014年的8.6亿美元增长至2019年的13.6亿美元，年均增长率达10%。随着NAND和DRAM制程向3D发展，高端IC前驱体需求将快速增长。
阻燃剂业务调整：公司作为国内磷系阻燃剂龙头企业，2016年上半年受阻燃剂价格下滑影响，业绩有所下降，但毛利率保持稳定增长。未来公司有望通过环保措施和产能扩张恢复增长。
华飞电子收购：公司以2亿元收购华飞电子，后者主营球形硅微粉，技术领先，具备进口替代潜力。该业务将为公司带来新的增长点，并与公司现有业务形成协同效应。
LNG保温板材项目：公司LNG保温板材产品已通过认证，预计2017年贡献业绩。公司有望成为国内首家拥有Mark III型LNG船用保温板材生产技术的企业，未来可进一步拓展至LNG整仓业务。

关键信息

市场数据（2016年8月26日）

收盘价：26.44元
一年内最高/最低：32.04/14.12元
市净率：6.5
息率：0.62%
流通A股市值：4364百万元
上证指数/深证成指：3070.31/10693.75

基础数据（2016年6月30日）

每股净资产：4.08元
资产负债率：10.03%
总股本/流通A股：333/165百万
流通B股/H股：-/-

盈利预测（2016-2018年）

EPS：0.41元、0.57元、0.86元
PE：65倍、46倍、31倍

新业务进展

IC前驱体收购：公司通过增资收购UP Chemical，有望在国内建厂并与长江存储、中芯国际等企业合作，实现进口替代。
华飞电子收购：公司收购华飞电子，增强在IC封装材料领域的竞争力，预计未来产能将扩大至1.2万吨。
LNG保温板材：公司产品通过认证，预计2017年贡献业绩，并有望拓展至LNG整仓业务。

风险提示

原材料价格大幅波动
新材料拓展不及预期
外延收购效果低于预期

有别于大众的认识

UP Chemical的重要性：UP Chemical在全球半导体前驱体市场占据重要地位，技术壁垒高，将为公司带来显著的市场优势。
华飞电子的战略意义：华飞电子的球形硅微粉业务虽与公司主业关联度不高，但其技术优势和市场潜力可与公司现有资源互补，形成协同效应。
阻燃剂业务的前景：公司作为国内阻燃剂龙头，即使在原材料价格下降的情况下，仍具备良好的成本控制能力和议价能力，未来有望恢复增长。

股价催化剂

UP Chemical下游3D NAND等新型存储介质用材料放量
LNG保温板材项目通过认证开始贡献业绩
华飞电子客户进一步开拓，业绩加速增长

财务数据及盈利预测

项目	2015	2016H1	2016E	2017E	2018E
营业收入（百万元）	1,006	424	1,190	1,425	1,793
同比增长率（%）	-23.98	-18.25	18.32	19.75	25.82
净利润（百万元）	90	30	137	191	288
同比增长率（%）	49.77	-21.75	51.75	39.42	50.79
每股收益（元/股）	0.54	0.09	0.41	0.57	0.86
毛利率（%）	23.7	22.7	29.9	30.2	32.2
市盈率（PE）	49	-	65	46	31