20150407-兴业证券-西安饮食-000721.SZ-资本运作取得实质性进展_大众化+O2O转型提速_12页_746kb

西安饮食 (000721) 总结

核心内容

西安饮食拟以每股5元的价格，向7名嘉和一品股东定向增发8220万股，收购其持有的嘉和一品100%股份，交易对价为4.11亿元。该交易于2015年4月7日复牌，标志着公司资本运作取得实质性进展，加速了其向大众化餐饮市场的转型。

主要观点

• 跨区域经营与业务转型：通过收购嘉和一品，西安饮食实现跨区域经营，拓展至北京、天津等地，经营范围涵盖中高端餐饮、酒店和连锁餐饮，推动公司向大众化餐饮市场转型。
• 民营机制引入与业绩承诺：嘉和一品作为一家市场化程度较高的民营企业，其控股股东刘京京及其一致行动人蔡玉钻等对嘉和一品未来5年的净利润作出承诺，分别为3000万、4200万、5500万、6400万、6900万，5年CAGR达47%。该承诺显示了控股股东对公司未来发展的信心。
• 估值合理与业绩增厚：交易对价对应2015年承诺业绩的PE仅为13.7倍，显著低于可比公司（如味千（中国）、大家乐、乡村基）的PE水平（均在20倍以上），显示出公司收购的合理性。收购完成后，公司资产、营收、净利等指标将显著增长，公司整体业绩将大幅增厚。
• O2O与互联网转型：嘉和一品在餐饮O2O领域已取得一定成果，拥有网上订餐、电话订餐、智慧餐饮等多种销售方式，展现了公司在互联网转型方面的前瞻性。
• 长期发展与战略目标：公司计划通过外延式扩张和市场化转型，实现三年内市值达到百亿的目标，同时受益于丝绸之路建设和国企改革的长期利好。

关键信息

收购方案

• 交易方式：非公开发行股份收购嘉和一品100%股份。
• 交易价格：每股5元，较停牌前股价折价26%。
• 交易规模：8220万股，交易对价4.11亿元。
• 收购后股权结构：西安旅游集团持股比例由21.04%降至18.06%，刘京京及其一致行动人合计持股7.21%，成为第二大股东。

业绩承诺

• 承诺期限：2015年至2019年。
• 承诺净利润：分别为3000万、4200万、5500万、6400万、6900万。
• 业绩激励：若业绩达标，超出部分40%奖励刘京京，60%奖励管理团队，激励机制明确。

财务影响

• 财务指标：收购完成后，公司总资产、净资产将分别增长59%和61%，营收和净利将分别增长57%和91%。
• 盈利预测：预计公司2015-2017年EPS分别为0.03元、0.05元、0.08元。

嘉和一品业务概述

• 公司背景：嘉和一品成立于2000年，2006年起涉足餐饮业务，已发展为以粥品为主打的中式快餐连锁企业。
• 门店分布：截至2014年末，嘉和一品在北京拥有66家直营店和35家加盟店，合计101家门店。
• 经营方式：以直营店为主，加盟店为辅，未来将加大加盟店扩张，计划每年新增30家。
• 产品销售：包括代工生产和智慧餐饮，已与顺丰优选、嘿客店等电商建立战略合作。
• 销售渠道：提供网上订餐、电话订餐等多种方式，积极布局O2O模式。

行业趋势

• 快餐行业：进入稳定增长期，2013年市场规模为802亿元，同比增长3%，占连锁餐饮市场61%。
• O2O革命：随着移动互联网发展，餐饮O2O市场迅速扩大，预计2017年将达到2000亿元规模，对快餐行业带来新的发展机遇。

风险提示

• 整合风险：收购后需有效整合双方资源，实现业务协同。
• 食品安全风险：作为餐饮企业，食品安全是重要考量。
• 外延式扩张风险：若扩张不及预期，可能影响公司发展。
• 政策风险：丝绸之路建设和国企改革的推进情况。

投资评级

• 评级：增持
• 理由：此次收购标志着公司资本运作取得实质性进展，推动市场化转型和外延式扩张，未来有望实现市值增长，同时受益于O2O和国企改革等政策利好。

总结

西安饮食通过收购嘉和一品，实现了跨区域经营和业务转型，为公司未来发展提供了新动力。此次收购不仅增厚了公司业绩，还引入了民营机制，推动公司向大众化餐饮市场迈进。同时，嘉和一品的O2O模式和多元化业务结构，也为公司带来了新的增长点。尽管存在一定的整合和扩张风险，但整体来看，此次收购是公司实现“走出去、请进来”战略的重要一步，未来资本运作值得期待，因此维持“增持”评级。