医药生物行业医疗器械深度系列（二）：双轮驱动，蓝帆医疗转型再起航-20181108-莫尼塔-21页-1mb

蓝帆医疗转型再起航：双轮驱动战略分析

核心内容

蓝帆医疗通过收购柏盛国际，成功实现从单一低值耗材向低值+高值耗材双平台转型，拓展了心血管支架等高值耗材业务，增强了公司整体竞争力。同时，公司继续巩固其在一次性健康防护手套领域的龙头地位，并积极布局丁腈手套业务，以提升产品附加值和市场占有率。

主要观点

• 收购柏盛国际：蓝帆医疗于2018年9月通过发行股份及支付现金的方式收购柏盛国际，实现间接持有93.37%的股份，成功进入心脏支架领域。
• 高值耗材平台：柏盛国际作为全球心血管支架龙头企业，拥有先进的技术和成熟的销售网络，为蓝帆医疗带来新的增长点。
• 海外市场布局：柏盛国际的旗舰产品BioFreedom在国际市场上具有竞争优势，尤其针对高出血风险患者群体，预计2019年在美国获批，有望带动国际业务增长。
• 国内市场拓展：心跃（EXCROSSAL）作为新一代可降解涂层药物支架，在国内市场逐步放量，带动吉威医疗市占率提升。
• 传统业务稳固：蓝帆医疗在PVC手套市场占据主导地位，毛利率高，具备规模效应和成本优势。
• 丁腈手套放量：公司积极布局丁腈手套，一期产能20亿支/年，预计2018年贡献2.4亿元收入，2019年有望增长至7.8亿元。

关键信息

柏盛国际概况

• 成立于1990年，前身为Sun Biomedical Ltd.
• 产品线覆盖心血管支架及介入性心脏手术相关器械，包括裸金属支架、药物洗脱支架（DES）、药物涂层支架（DCS）和球囊导管。
• 在全球销售网络覆盖90多个国家和地区，中国市场由吉威医疗负责。
• 2018年公司通过收购柏盛国际，成为全球第四大心血管支架生产商。

柏盛国际产品线

1. BioFreedomTM：

   • 全球最早的无聚合物药物涂层支架之一。
   • 可降低DAPT治疗时间至1个月，适用于高出血风险患者。
   • 2013年在欧洲上市，2017年在日本上市，预计2019年在美国获批。

2. BioMatrixTM：

   • 全球最早的聚合物可降解药物洗脱支架之一。
   • 采用生物可降解聚合物和钴铬合金支架平台，有效降低炎症反应和再狭窄率。

3. EXCEL支架：

   • 2005年在中国上市，是中国患者植入最多的冠脉支架品牌。
   • 累计植入超过180万条，2017年销量21.3万条，同比增长15%。

4. EXCROSSAL支架：

   • 2017年在中国上市，为新一代生物可降解涂层药物支架。
   • 降低西罗莫司药量66%，提高内皮化效率，适用于复杂病变。

柏盛国际业务增长预期

• 2018-2020年预计营业总收入分别为18亿、21.1亿、23.9亿，承诺净利润分别为3.8亿、4.5亿、5.4亿，利润复合增速19.2%。
• 国内市场：心跃支架上市后，预计带动吉威医疗实现20%增长。
• 国际市场：BioFreedom在海外市场表现优异，预计带动海外市场增长。

蓝帆医疗传统业务发展

• PVC手套：

  • 全球市场份额最大，占出口总量80%以上。
  • 2017年出口量达43.76万吨，毛利率高达31.95%，远超行业平均水平。
  • 2018年手套业务预计收入达20亿元，2019年及以后有望进一步增长。

• 丁腈手套：

  • 一期产能20亿支/年，2018年以80%产能利用率贡献2.4亿元收入。
  • 二期产能40亿支/年，2018年下半年投产，预计2019年贡献7.8亿元收入，2020年及以后贡献约9亿元收入，带来约2-3亿元利润。

市场趋势与竞争优势

• 国内冠脉支架市场：

  • 2017年市场规模达130亿元，2013-2017年CAGR为15%。
  • 2018年预计增长至200亿元。
  • 2017年国内PCI手术量75.3万例，平均植入1.47个支架，总植入量约110万个。

• 国际市场冠脉支架：

  • 2016年全球市场规模50亿美元，预计2020年增长至55亿美元以上。
  • 柏盛国际在全球市场具有成本和销售网络优势，尤其在欧美市场表现突出。

• 手套市场趋势：

  • 丁腈手套需求增长迅速，2012-2017年出口量增长20%。
  • 丁腈手套替代乳胶手套趋势明显，市场占比从34.32%上升至44.53%，预计未来三年将达50%。

业务布局与增长潜力

• 蓝帆医疗通过双平台战略，实现手套业务与心血管支架业务协同发展。
• 柏盛国际作为心血管支架领域的领先企业，为蓝帆带来高附加值业务增长。
• 丁腈手套业务将逐步释放产能，成为公司新的业绩增长点。

总结

蓝帆医疗通过收购柏盛国际，成功拓展高值耗材业务，提升公司整体竞争力。在传统手套业务中，PVC手套占据龙头地位，毛利率高；丁腈手套作为新兴产品，正逐步放量，带来新增长点。未来，随着国内冠脉支架市场持续增长以及海外业务拓展，蓝帆医疗有望实现持续稳健增长。