20170718-联讯证券-_联讯家电_2017年下半年投资策略_27页_2mb

报告摘要

联讯家电2017年下半年投资策略总结

核心内容

2017年下半年，联讯证券对家电行业进行了深入分析，认为该行业整体表现优异，具备持续增长潜力。核心观点包括：行业上半年业绩亮眼，涨幅居各行业首位；地产并非唯一影响因素，保有量提升与更新需求成为行业成长的主要驱动力；消费升级推动产品结构优化，龙头公司受益显著；原材料价格趋稳，龙头公司具备较强的抵御成本冲击能力；建议关注行业龙头公司。

主要观点

1. 行业上半年业绩亮眼，涨幅居各行业首位

业绩表现：2017年一季度，家电行业整体营收达2357亿元，同比增长31.1%；归母净利润142亿元，同比增长15%。
子行业表现：白电（尤其是空调）增长显著，一季度营收同比上升45.5%；厨电行业一季度营收同比上升25.3%，保持高速成长。
股价表现：家电板块涨幅达29.8%，远超其他行业，成为上半年涨幅最高的板块。

2. 地产并非唯一决定因素，保有量提升与更新需求助力行业成长

地产影响有限：尽管一二线城市地产销售受调控影响较大，但对家电需求拉动有限，仅占约36%（空调）至41%（油烟机）。
三四线城市地产增长强劲：新房销售对家电需求拉动有限，但三四线城市地产销售保持较高增速，为行业提供新增长点。
保有量提升空间大：城镇家电户均保有量较低，未来提升将显著带动销量增长。以空调为例，城镇每百户保有量仅1.15台，农村仅0.39台，提升空间巨大。
更新需求显现：由于家电使用周期在7-10年，2010年之后的销量高峰将逐步进入更新需求阶段，尤其是厨电和小家电。

3. 消费升级背景下产品结构不断优化，龙头公司受益明显

消费升级趋势：消费者从功能性消费转向品质消费，推动产品结构优化与均价提升。
高端产品占比提升：变频空调、滚筒洗衣机、多门冰箱等高端产品销售额占比持续上升。
龙头公司表现突出：白电、厨电、小家电等子行业龙头公司毛利率与净利率稳步提升，市场集中度持续提高，强者恒强。

4. 原材料价格趋稳，龙头公司抵御成本冲击能力强

原材料价格稳定：铜、铝、钢价及ABS塑料价格趋于平稳，行业盈利能力有所修复。
费用控制与定价能力：龙头公司具备较强的费用控制和定价能力，有效应对成本波动，如美的、海尔、九阳等公司费用率下降。

5. 选股思路：龙头白马才能脱颖而出

推荐龙头公司：
- 白电行业：格力电器、美的集团、青岛海尔、小天鹅A；
- 厨电行业：老板电器；
- 小家电行业：苏泊尔、九阳股份；
- 上游零部件行业：三花智控。

关键信息

行业整体表现：2017年上半年家电行业营收和利润均实现增长，涨幅居各行业首位。
地产影响：地产销售对家电需求拉动有限，三四线城市地产销售增速向好，缓解行业担忧。
保有量提升：城镇和农村家电保有量均存在较大提升空间，尤其空调、冰箱、洗衣机等产品。
消费升级：推动产品结构优化与均价提升，高端产品占比持续上升。
龙头公司优势：在费用控制、产品力、渠道力等方面优势明显，盈利能力突出。
原材料趋势：价格趋于稳定，行业盈利能力修复。
投资评级：建议增持，重点关注各子行业龙头公司。

风险提示

原材料价格上涨；
终端销售不及预期。

图表目录（关键图表）

图表1：行业经营表现亮眼
图表2：空调行业景气度高
图表3：变频空调销售占比波动上升
图表4：洗衣机销售稳定增长
图表5：滚筒洗衣机销售占比稳定提升
图表6：冰箱销售表现较平淡
图表7：多门及对开门冰箱份额大幅提升
图表8：油烟机零售额保持增长
图表9：欧式、近吸式油烟机市场份额持续提升
图表10：燃气灶销售平稳
图表11：台式燃气灶份额仅余1%
图表12：家电板块在所有行业中涨幅居首
图表13：申万家电行业指数上半年持续走高
图表14：家电板块大幅跑赢指数
图表15：一二线城市地产调控政策效果显著
图表16：三四线城市地产景气度依旧较高
图表17：家电城镇每百户保有量
图表18：家电农村保有量有较大提升空间
图表19：地产拉动需求有限
图表20：家电主要品类每百户保有量仍处于价低水平
图表21：日本家电每百户保有量远超中国
图表22：我国城镇空调每百户保有量仅与日本30年前相当
图表23：城镇家电百户保有量
图表24：农村家电百户保有量
图表25：保有量的提升大幅拉升空调需求
图表26：空调外观演变
图表27：智能空调份额稳定提升
图表28：海尔U+智慧生活
图表29：空调内销量2011年突破6000万台
图表30：冰箱内销量2010年突破5000万台
图表31：洗衣机内销量2010年达到3500万台左右水平
图表32：白电龙头收入快速上升
图表33：白电龙头利润快速上升
图表34：日本主要家电品类渗透率
图表35：居民收入快速上升
图表36：国民总储蓄率趋势性下降
图表37：我国人均GNI相当于日本消费升级加速期
图表38：变频空调量份额持续提升
图表39：高价格段空调零售额份额持续提升
图表40：三门及以上冰箱量份额持续提升
图表41：滚筒洗衣机量份额持续提升
图表42：欧式、近吸式油烟机量份额持续提升
图表43：嵌入式燃气灶量份额持续提升
图表44：家电主要品类均价提升明显
图表45：家电主要品类均价长期处于上升通道
图表46：龙头公司毛利率稳步上升
图表47：龙头公司盈利能力快速提升
图表48：各子行业集中度持续提升
图表49：钢价二季度初下行近期小幅上涨
图表50：铜价趋于平稳
图表51：ABS价格二季度初下行近期小幅上涨
图表52：铝价趋于平稳
图表53：龙头公司费用控制能力强（费用率）
图表54：重点推荐公司盈利预测

公司代码	公司名称	最新股价（元）	2017E 每股收益（元）	2018E 每股收益（元）	投资评级
000333.SZ	美的集团	41.66	2.33	2.63	增持
000651.SZ	格力电器	41.06	2.71	3.11	增持
600690.SH	青岛海尔	14.29	0.85	1.04	增持
000418.SZ	小天鹅A	44.15	1.98	2.31	增持
002508.SZ	老板电器	42.17	1.36	1.69	增持
002035.SZ	华帝股份	23.59	0.61	0.82	增持
002050.SZ	三花智控	16.07	0.50	0.59	增持
002032.SZ	苏泊尔	38.75	1.42	1.61	增持
002242.SZ	九阳股份	17.90	0.91	1.22	增持