20170718-财富证券-2017年6月宏观数据点评_下半年经济增速将略有下降_18页_1mb

宏观深度报告总结

核心内容概览

本报告发布于2017年7月18日，主要分析了2017年下半年宏观经济走势，包括物价、经济增长、投资结构等方面。报告指出，宏观经济将呈现前高后低的走势，CPI温和上涨，PPI逐步下降，消费和制造业投资有望企稳，但房地产和基建投资增速将面临下行压力。

主要观点

1. 物价走势

• CPI结构性分化明显：非食品价格尤其是服务类项目上涨较快，成为推动CPI上涨的主要因素。
• 预计CPI走势：7月CPI增长约为1.6-1.8%，全年CPI增长预计在1.5-1.8%左右，呈现温和上行趋势。
• PPI走势：6月PPI同比上涨5.5%，主要受“三黑一色”产品价格涨幅趋稳影响，预计下半年PPI将逐步下行，全年增长预计在4.0-5.0%之间。

2. 经济增长

• 下半年增速略有下降：预计三季度GDP增长6.8%，全年GDP增长约6.8%。
• 主要驱动力：房地产和基建投资是当前经济增长的核心动力，但下半年将有所放缓。
• 消费增长企稳：6月消费增速提高，全年消费有望见底企稳，与去年持平或略有提高。

3. 投资结构变化

• 固定资产投资：1-6月全国固定资产投资同比增长8.6%，民间投资增速为7.2%，两者增速差距持续缩小。
• 第三产业投资：民间与全国第三产业投资增速差距缩小，但体制性障碍仍是民间投资恢复的瓶颈。
• 制造业投资：民间投资占比约86.7%，制造业投资有望延续企稳格局，但受房地产和基建投资影响，增速可能面临下行压力。
• 基建投资：1-6月基建投资同比增长16.9%，预计全年将高位增长，但2018年上半年下行压力较大。

4. 房地产市场

• 房地产投资增速拐点已现：受“四限”政策影响，房地产投资增速稳中趋降，全年预计增长4-5%。
• 销售与库存：商品房销售面积增速下降，但土地购置面积增速上升，去库存仍在继续。
• 非住宅去库存：非住宅待售面积减少，显示房地产市场结构有所改善，但非住宅投资增速仍偏低。

关键信息

1. 消费增长

• 6月消费增速提高，主要得益于汽车类及与房地产相关的消费品零售额增长。
• 居民收入和就业预期改善，有助于消费企稳。
• 高房价对消费形成挤占效应，但抑制资产泡沫政策将减缓房地产对居民财富的虹吸效应。

2. 投资结构

• 民间投资在第二产业中的比重上升，但在第三产业中的比重下降。
• 制造业投资企稳，依赖于房地产和基建投资的周期性力量变化。
• 基建投资增速较高，但2018年上半年可能面临下行压力。

3. 房地产市场

• 房地产销售面积增速下降，但土地购置面积增速上升。
• 非住宅销售面积增速提高，去库存压力减轻，但非住宅投资增速仍偏低。
• 房地产资金来源增速下降，预计未来开发投资增速也将继续放缓。

4. 政策影响

• 国家新兴产业创业投资引导基金和国家中小企业发展基金的落实，有助于提振民间投资。
• 房地产调控政策和去杠杆措施将继续影响宏观经济走势。

图表目录（关键图表）

• 图表1：6月鲜菜价格同比增速明显提高
• 图表2：非食品尤其是服务类项目价格涨幅较快
• 图表3：生产资料价格涨幅企稳
• 图表4：“三黑一色”产品价格涨幅趋稳
• 图表5：社会消费品零售总额增速
• 图表6：社会消费品零售总额细项增速
• 图表7：社会消费品零售总额细项增速变化
• 图表8：剔除汽车后的消费增速
• 图表9：汽车和石油消费的比重
• 图表10：城镇和农村居民人均可支配收入增速
• 图表11：人均消费支出增速有望趋稳
• 图表12：全国居民人均可支配收入构成
• 图表13：全国居民人均可支配收入构成增速
• 图表14：从业人员指数整体提高
• 图表15：未来收入和就业预期指数
• 图表16：房价上涨使居民储蓄存款减少
• 图表17：房价上涨使居民中长期贷款增加
• 图表18：民间和全国固定资产投资增速差距（累计）
• 图表19：民间和全国固定资产投资增速差距（单月）
• 图表20：民间和全国第三产业固投增速差距
• 图表21：民间和全国各产业投资增速
• 图表22：民间投资各产业占比
• 图表23：工业企业进入补库存周期
• 图表24：民间制造业投资占比
• 图表25：工业投资增速
• 图表26：基础设施投资增速
• 图表27：国家预算内资金领先基建投资1年
• 图表28：新开工和施工项目计划总投资
• 图表29：基础设施投资和施工项目计划总投资同步性强
• 图表30：房地产继续去库存
• 图表31：一二三线城市房地产销售面积占比
• 图表32：住宅和非住宅销售面积增速
• 图表33：住宅和非住宅待售面积减少
• 图表34：住宅和非住宅销售面积增速
• 图表35：非住宅房地产开发投资增速
• 图表36：房地产销售面积增速领先投资6-9个月
• 图表37：土地购置面积与房地产开发投资增速
• 图表38：房地产资金来源与投资
• 图表39：房地产资金来源增速
• 图表40：房地产开发资金来源构成比重

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