【联讯家电】2017年下半年投资策略_27页-1mb

家电行业2017年下半年投资策略总结

核心内容

2017年下半年，家电行业整体表现出色，业绩和股价均大幅跑赢市场。行业在消费升级、产品结构优化、保有量提升及更新需求等多重因素推动下，展现出强劲的增长潜力。

主要观点

1. 行业业绩亮眼

   • 2017年上半年，家电行业整体营收同比增长31.1%，归母净利润同比增长15%。
   • 白电行业受益于空调补库存，增长显著；厨电行业因消费升级与地产后周期效应，保持高速增长。
   • 家电板块在申万28个行业中涨幅最高，达到29.8%，体现出“戴维斯双击”效应。

2. 地产并非唯一驱动因素

   • 地产销售对家电需求拉动有限，尤其是空调、冰箱、洗衣机等品类，地产拉动占比仅为36%、23%、27%等。
   • 三四线城市地产销售保持高增长，未来将成为家电需求的重要来源。
   • 户均保有量提升空间大，尤其是农村市场，将成为新的增长点。

3. 消费升级推动产品结构优化

   • 消费者由功能性消费转向品质消费，推动高端产品占比提升。
   • 家电均价持续上升，主要品类如空调、冰箱、洗衣机等均价长期处于上升通道。
   • 龙头公司因产品力、品牌力、渠道力优势，在消费升级中受益显著，毛利率与净利率稳步提升。

4. 原材料价格趋稳，行业盈利能力增强

   • 2016年下半年原材料价格大幅上涨，但2017年二季度价格趋于稳定。
   • 龙头公司具备较强的费用控制与定价能力，有效抵御成本冲击。

5. 选股思路：聚焦龙头公司

   • 在地产销售回落预期下，行业竞争加剧，市场份额向龙头集中。
   • 推荐各子行业龙头公司，如白电行业：格力电器、美的集团、青岛海尔、小天鹅A；厨电行业：老板电器；小家电行业：苏泊尔、九阳股份；上游零部件行业：三花智控。

关键信息

• 行业增长：2017年一季度家电行业营收达2357亿元，同比增长31.1%，归母净利润142亿元，同比增长15%。
• 产品结构优化：变频空调、滚筒洗衣机、多门冰箱等高端产品占比持续提升，推动均价上升。
• 市场表现：家电板块在2017年上半年涨幅达29.8%，跑赢沪深300等主要指数。
• 风险提示：原材料价格上涨和终端销售不及预期是主要风险。

行业分析要点

1. 行业上半年业绩亮眼，涨幅居各行业首位

• 白电行业：营收增长45.5%，受益于空调补库存。
• 厨电行业：营收增长25.3%，产品均价提升带动零售额增长。
• 家电板块：整体涨幅29.8%，高于其他行业，尤其高于食品饮料行业。

2. 地产并非唯一决定因素，保有量提升与更新需求助力行业成长

• 地产销售对家电需求拉动有限，尤其在空调、冰箱、洗衣机等品类。
• 三四线城市地产销售保持高增长，未来将成为需求增长的重要来源。
• 户均保有量提升空间大，尤其是农村市场，预计未来将带来大量新增需求。

3. 消费升级背景下产品结构不断优化，龙头公司受益明显

• 消费升级推动产品结构优化，高端产品占比持续提升。
• 龙头公司毛利率与净利率提升明显，2016年格力电器、美的集团、老板电器、苏泊尔等净利率分别达到14%、9.2%、20.8%、9%。
• 市场集中度持续提升，CR3从2010年至今分别提升至69%、54%、50%、57%。

4. 原材料价格趋稳，龙头抵御成本冲击能力强

• 原材料价格在2017年二季度趋于稳定，钢价、ABS塑料等价格有所回落。
• 龙头公司费用控制能力强，费用率环比下降，毛利率稳中有升。

5. 选股思路：龙头白马才能脱颖而出

• 建议关注行业龙头公司，因其在品牌、产品、渠道等方面具备明显优势。
• 推荐公司包括：格力电器、美的集团、青岛海尔、小天鹅A、老板电器、苏泊尔、九阳股份、三花智控。

风险提示

1. 原材料价格上涨。
2. 终端销售不及预期。

图表目录（部分）

• 图表1：行业经营表现亮眼
• 图表2：空调行业景气度高
• 图表3：变频空调销售占比波动上升
• 图表4：洗衣机销售稳定增长
• 图表5：滚筒洗衣机销售占比稳定提升
• 图表6：冰箱销售表现较平淡
• 图表7：多门及对开门份额大幅提升
• 图表8：油烟机零售额保持增长
• 图表9：欧式、近吸式市场份额持续提升
• 图表10：燃气灶销售平稳
• 图表11：台式燃气灶份额仅余1%
• 图表12：家电板块在所有行业中涨幅居首
• 图表13：申万家电行业指数上半年持续走高
• 图表14：家电板块大幅跑赢指数
• 图表15：一二线城市地产调控政策效果显著
• 图表16：三四线城市地产景气度依旧较高
• 图表17：家电城镇每百户保有量
• 图表18：家电农村保有量有较大提升空间
• 图表19：地产拉动需求有限
• 图表20：家电主要品类每百户保有量仍处于价低水平
• 图表21：日本家电每百户保有量远超中国
• 图表22：我国城镇空调每百户保有量仅与日本30年前相当
• 图表23：城镇家电百户保有量
• 图表24：农村家电百户保有量
• 图表25：保有量的提升大幅拉升空调需求
• 图表26：空调外观演变
• 图表27：智能空调份额稳定提升
• 图表28：海尔U+智慧生活
• 图表29：空调内销量2011年突破6000万台
• 图表30：冰箱内销量2010年突破5000万台
• 图表31：洗衣机内销2010年达到3500万台左右水平
• 图表32：白电龙头收入快速上升
• 图表33：白电龙头利润快速上升
• 图表34：日本主要家电品类渗透率
• 图表35：居民收入快速上升
• 图表36：国民总储蓄率趋势性下降
• 图表37：我国人均GNI相当于日本消费升级加速期
• 图表38：变频空调量份额持续提升
• 图表39：高价格段空调零售额份额持续提升
• 图表40：三门及以上冰箱量份额持续提升
• 图表41：滚筒洗衣机量份额持续提升
• 图表42：欧式、近吸式油烟机量份额持续提升
• 图表43：嵌入式燃气灶量份额持续提升
• 图表44：家电主要品类均价提升明显
• 图表45：家电主要品类均价长期处于上升通道
• 图表46：龙头公司毛利率稳步上升
• 图表47：龙头公司盈利能力快速提升
• 图表48：各子行业集中度持续提升
• 图表49：钢价二季度初下行近期小幅上涨
• 图表50：铜价趋于平稳
• 图表51：ABS价格二季度初下行近期小幅上涨
• 图表52：铝价趋于平稳
• 图表53：龙头公司费用控制能力强
• 图表54：重点推荐公司盈利预测

分析师信息

• 王凤华：联讯证券研究院执行院长，中国人民大学硕士，拥有20年证券研究经验，曾获新财富最佳中小市值分析师。

投资建议

• 投资评级：增持
• 推荐公司：格力电器、美的集团、青岛海尔、小天鹅A、老板电器、苏泊尔、九阳股份、三花智控。

联系方式

• 分析师：王凤华、李梦龙
• 联系方式：
  • 王凤华：邮箱：wangfenghua@lxsec.com，电话：201-51782243
  • 李梦龙：邮箱：limenglong@lxsec.com，电话：201-51782243

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