20211025-中泰国际证券-金沙中国有限公司-01928.HK-21年Q3业绩虽符预期_但短期仍具不确定性_7页_1mb

报告摘要

金沙中国有限公司在2021年第三季度录得净收入6.2亿美元，环比下降28%，博彩收入4.9亿美元，环比下降36.9%。尽管业绩符合预期，但整体表现仍低于行业平均水平。非博彩业务表现相对稳健，其中高端零售表现突出，支撑了集团非博彩收入。

业绩表现：
- 2021年Q3净收入为6.2亿美元，环比下降28%。
- 博彩收入为4.9亿美元，环比下降36.9%，低于行业平均跌幅26.1%。
- 非博彩收入按季仅微跌4.4%，其中高端零售表现强劲，主要来自广东、福建、上海、北京等地的商务及个人游旅客。
- 经调整物业EBITDA为0.32亿美元，环比下降75.2%，但已恢复至2019年同期的56.0%。
未来展望：
- 管理层对续牌持乐观态度，认为续牌机会较大，但未来续牌准则可能要求增加更多资本承担及续牌费用。
- 集团在澳门博彩业中持续投资，累计投资金额达150亿美元，对澳门非博彩元素发展有积极贡献。
- 长期来看，公司可能成为横琴及澳门经济转型的重要助力。
市场因素：
- 港澳疫苗接种率低，内地及澳门政府尚未放松出入境管制，短期内难以看到通关改善的信号。
- 新《博彩法》修订前，投资者对美资博企存在不确定性，市场情绪谨慎。
- 博彩收入复苏缓慢，缺乏短期刺激股价的催化剂。
财务数据：
- 2021年Q3经调整EBITDA为0.32亿美元，较2020年同期显著下滑。
- 2021年Q3博彩净收入为391百万美元，环比下降55.0%。
- 2021年Q3中场赌枠毛收入为381百万美元，环比下降32.2%。

业绩预期调整：
- 2021-2023年经调整EBITDA分别下调至3.3亿、16.7亿、29.9亿美元。
- 2021-2023年目标价从25.8港元下调至19.04港元，对应2022年及2023年15倍及7.4倍EV/EBITDA倍数，维持“中性”评级。
财务数据摘要（单位：百万美元）：