三一重装国际（631 HK）公司研究报告总结
核心内容概述
本报告由招银国际证券发布，对三一重装国际（631 HK）的投资价值进行了详细分析。报告指出，公司正通过产品组合优化，推动估值提升，并预计未来几年将实现可持续增长。主要增长动力来自宽体卡车、破碎机和工业机器人业务的拓展，同时公司通过收购进一步扩大机器人业务版图。
主要观点
- 产品组合优化：公司正在从传统矿山装备向高附加值产品转型，包括宽体卡车、破碎机和工业机器人，这些新产品将为公司带来新的增长点。
- 宽体卡车业务增长：预计2020年宽体卡车销量达1100辆，2021年将交付2000辆，其中海外订单已达600台。60吨为当前主要型号，未来有望推出70吨、80吨和100吨车型。
- 破碎机业务潜力：在中国环保政策推动下，机械制砂产量占比上升，破碎机需求增加。公司计划2021年推出中高端破碎机产品，有望成为新的增长动力。
- 机器人业务发展：公司于2020年初与三一集团成立合资企业，发展工业机器人相关技术。预计2020年起通过内部销售贡献2-3%的收入。
- 收购拓展机器人业务：2021年1月，公司以1,780万元收购三一建设机器人（西安）研究所70%的股权，拓展建筑机器人业务。
- 盈利预测与估值调整：尽管2020-22年盈利预测下调6-9%，但公司新产品线的推出将有助于实现更高的复合增长率。目标价由5.66港元上调至10.50港元，对应2021年24倍市盈率，潜在升幅为+18%。
关键信息
财务预测（截至12月31日）
| 指标 |
FY18A |
FY19A |
FY20E |
FY21E |
FY22E |
| 营业收入（百万元人民币） |
4,417 |
5,656 |
7,351 |
9,788 |
11,734 |
| 净利润（百万元人民币） |
600 |
920 |
997 |
1,238 |
1,541 |
| 每股盈利（元人民币） |
0.20 |
0.30 |
0.32 |
0.40 |
0.49 |
| EBITDA（百万元人民币） |
944 |
1,346 |
1,458 |
1,780 |
2,169 |
财务比率
| 指标 |
FY18A |
FY19A |
FY20E |
FY21E |
FY22E |
| 毛利率 |
29% |
30% |
27% |
26% |
26% |
| EBITDA利润率 |
21% |
24% |
20% |
18% |
18% |
| 净利润率 |
14% |
16% |
14% |
13% |
13% |
| 净资产收益率 |
9.4% |
13.6% |
13.4% |
15.1% |
16.9% |
| 市盈率（倍） |
38.8 |
27.0 |
25.1 |
20.4 |
16.4 |
| 市账率（倍） |
3.6 |
3.5 |
3.2 |
2.9 |
2.6 |
| 股息率（%） |
1.3 |
1.5 |
1.6 |
2.0 |
2.4 |
投资评级
- 公司评级：买入（维持），目标价 HK$10.50，潜在升幅 +18%
- 行业评级：优于大市
风险提示
- 矿业开采活动下降：可能影响公司传统业务的盈利能力。
- 新业务费用高于预期：新产品线的推出可能带来较高的前期成本，影响短期利润。
公司数据
| 指标 |
数据 |
| 市值（百万港元） |
27,771 |
| 3月平均流通量（百万港元） |
38 |
| 52周内股价高/低（港元） |
9.35/3.39 |
| 总股本（百万） |
3,100.7 |
股东结构
| 股东 |
持股比例 |
| 三一重装投资有限公司 |
67.7% |
| 自由流通 |
32.3% |
股价表现
| 时间段 |
绝对回报（%） |
相对回报（%） |
| 1-月 |
32.5% |
24.0% |
| 3-月 |
111.9% |
83.7% |
| 6-月 |
120.9% |
84.7% |
其他信息
- 审计师：安永
- 公司数据来源：公司及招银国际证券预测
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投资者须知
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