20220218-中泰国际证券-永利澳门-01128.HK-Q4业绩虽逊预期_但春节假期业务恢复态势良好_6页_618kb
报告摘要
永利澳门有限公司 (1128 HK) 总结
核心内容概述
永利澳门有限公司（1128 HK）在2021年第四季度的业绩表现逊于预期，但春节期间的业务恢复情况良好。公司面临着一定的财务挑战，但也有一些积极因素推动其未来的发展。
主要观点与关键信息
2021年Q4业绩表现
- 净收入：3.3亿美元，同比减少19.5%，环比增长4.4%。
- 博彩收入：环比下降1.5%，低于行业平均增长1.7%。
- 经调整物业EBITDA：-0.26亿美元，环比由盈转亏，主要受一次性坏账拨备影响。
- 若剔除一次性拨备及异常赢率因素，经调整物业EBITDA大致实现盈亏平衡。
- 日均营运开支：约220万美元，与上季基本持平。
春节假期表现
- 旅客消费力及博彩收入：春节期间表现令人鼓舞。
- 直营贵宾厅转码数：同比增加175%，恢复至2019年同期的88%。
- 中场投注额：同比增加34%，恢复至2019年同期的60%。
- 访澳旅客数量：受内地防疫限制影响，仅为2019年同期的9.4%。
博彩法修订草案
- 赌牌前景明朗化：修订草案通过，赌牌数目为6个，年期为10年，符合市场预期。
- 利好消息：未采纳“利润分配限制及引入政府代表”等建议，监管力度较预期宽松，利好估值修复。
- 增资压力：草案提高了注册资本金要求，永利当前注册资本仅2亿澳门元，面临增资压力。
- 短期内难以恢复派息：由于需通知澳门政府重大财务决策，短期内派息可能性较低。
未来赌枠分配
- 赌枠分配存在变数：澳门政府将设定赌枠及博彩机总量上限、毛收入下限等。
- 永利优势：每张中场赌枠每日毛收入处于行业前列，经营效率高。
- 劣势：缺乏旅游会展、休闲娱乐、酒店房间等非博彩元素，可能影响赌枠分配。
股票评级与目标价
- 当前评级：增持
- 目标价：8.48港元
- 当前股价：7.67港元
- 潜在升幅：约10.6%
- EV/EBITDA：2022年及2023年分别约为20.2倍及10.2倍。
盈利预测
- 经调整EBITDA：预计2022-2024年分别为35.6亿港元、67.2亿港元、85.6亿港元，同比增长分别为532.5%、88.9%、27.3%。
- 股东应占溢利：预计2022年为-1264百万港元，2023年为2419百万港元，2024年为4260百万港元。
- 每股盈利：预计2022年为-0.24港元，2023年为0.47港元，2024年为0.82港元。
财务数据
- 总负债：2021年为643.66亿港元，2022年为644.29亿港元。
- 股东权益：2021年为-9120百万港元，2022年为-10222百万港元。
- 现金及现金等值物：2021年为24172百万港元，2022年为24018百万港元，2023年为26113百万港元，2024年为31305百万港元。
风险提示
- 签证政策再收紧
- 疫情扩散再风险
- 赌场续牌风险
财务摘要
| 指标 | 20A | 21E | 22E | 23E | 24E |
|---|---|---|---|---|---|
| 净收入（百万港元） | 7,612 | 12,192 | 17,443 | 25,995 | 30,008 |
| 同比增长 | -78.9% | 60.2% | 43.1% | 49.0% | 15.4% |
| 经调整EBITDA（百万港元） | -2,064 | 563 | 3,560 | 6,724 | 8,560 |
| 同比增长 | -121.6% | -127.3% | 532.5% | 88.9% | 27.3% |
| 股东应占溢利（百万港元） | -7,217 | -4,226 | -1,264 | 2,419 | 4,260 |
| 同比增长 | -242.7% | -41.4% | -70.1% | -291.3% | 76.1% |
| 经调整EBITDA利润率 | -23.0% | 8.7% | 24.1% | 29.4% | 32.0% |
| 每股盈利（港元） | (1.39) | (0.81) | (0.24) | 0.47 | 0.82 |
| 每股股息（港元） | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 市盈率（X） | N/A | N/A | N/A | 16.5 | 9.3 |
| EV/EBITDA（X） | N/A | 122.1 | 19.0 | 9.6 | 6.8 |
| 股息率（%） | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% |
评级历史
| 日期 | 前收市价（港元） | 评级变动 | 目标价（港元） |
|---|---|---|---|
| 2020/06/05 | 14.20 | 增持（维持） | 16.80 |
| 2020/07/14 | 13.42 | 增持（维持） | 16.80 |
| 2020/08/07 | 13.18 | 增持（维持） | 14.70 |
| 2020/08/27 | 14.54 | 买入（上调） | 17.80 |
| 2020/10/05 | 12.36 | 买入（上调） | 16.16 |
| 2020/11/10 | 12.46 | 买入（维持） | 15.82 |
| 2020/12/03 | 13.56 | 买入（维持） | 16.97 |
| 2020/12/16 | 13.38 | 买入（维持） | 16.97 |
| 2021/01/08 | 12.92 | 买入（维持） | 16.97 |
| 2021/02/10 | 13.94 | 买入（维持） | 16.89 |
| 2021/03/25 | 14.82 | 买入（维持） | 16.89 |
| 2021/05/11 | 13.40 | 增持（下调） | 15.83 |
| 2021/06/10 | 12.98 | 增持（维持） | 15.50 |
| 2021/08/06 | 8.98 | 中性（下调） | 9.84 |
| 2021/09/15 | 9.01 | 卖出（下调） | 7.16 |
| 2021/11/16 | 6.90 | 卖出（维持） | 6.16 |
| 2021/12/08 | 6.64 | 卖出（维持） | 6.16 |
| 2021/12/28 | 6.19 | 中性（上调） | 5.85 |
| 2022/02/17 | 7.67 | 增持（下调） | 8.48 |
行业评级定义
| 投资评级 | 定义 |
|---|---|
| 买入 | 潜在投资收益在20%以上 |
| 增持 | 潜在投资收益介于10%以上至20%之间 |
| 中性 | 潜在投资收益介于-10%至10%之间 |
| 卖出 | 潜在投资损失大于10% |
公司及行业评级定义
| 投资评级 | 定义 |
|---|---|
| 推荐 | 行业基本面向好 |
| 中性 | 行业基本面稳定 |
| 谨慎 | 行业基本面向淡 |
重要声明
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权益披露
- 中泰国际与永利澳门无企业融资业务关系。
- 分析师及联系人士未担任永利澳门的高级职员，亦无财务权益或股份。
- 中泰国际或其集团可能持有永利澳门1%或以上的财务权益。
版权声明
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