20210216-兴业证券-化工行业点评报告_淡季不淡_MDI供需仍趋紧,需求边际向好_未来盈利水平有望进一步提升_14页

文档内容总结

核心内容

本报告分析了MDI（二苯甲烷二异氰酸酯）行业的供需格局、价格走势及未来盈利预期，并重点推荐了万华化学作为投资标的。

主要观点

• MDI需求复苏强劲：2020年下半年以来，随着疫情逐步控制和海外经济刺激政策的实施，MDI需求在冰箱冷柜、建筑地产、汽车、鞋服和新型应用领域（如冷链物流、无醛板材、猪舍保温等）持续增长。
• 供给端趋紧：MDI行业集中度高，全球仅七家企业掌握核心技术。2020年下半年以来，由于检修与不可抗力频发，供给端持续趋紧，导致MDI价格和价差从底部反转。
• 万华化学表现突出：公司是中国化工行业的重要龙头企业，具备强大的研发能力与产能扩张计划，未来有望进一步巩固其全球领先地位。
• 盈利前景乐观：在需求复苏和供给增量有限的背景下，MDI价格与价差有望维持高位，盈利水平进一步提升。

关键信息

1. 需求端分析

• 冰箱冷柜：中国是全球最大的冰箱产销国，2020年出口增长显著，支撑MDI需求。一台中型冰箱需消耗3-5公斤MDI。
• 建筑地产：全球建筑保温需求占MDI下游约27%，海外地产在政策刺激下恢复至高景气水平，国内地产投资完成额持续增长。
• 汽车：全球汽车产销自疫情后逐步复苏，中美复苏较快，MDI需求随之增长。
• 鞋服：国内鞋服需求在2020年Q3后持续修复，海外可选消费在疫情缓解后有望复苏，带动MDI需求。
• 新兴应用领域：
  • 冷链物流：生鲜电商和居民消费提升推动冷链设备需求增长，MDI需求占比约2%。
  • 无醛板材：MDI胶因其环保特性被广泛采用，当前渗透率不足3%，未来增长空间较大。
  • 猪舍保温：聚氨酯作为优质保温材料被广泛用于猪舍建设，预计对MDI需求形成支撑。

2. 供给端分析

• 行业集中度高：MDI生产技术掌握在少数企业手中，万华化学、巴斯夫、科思创等七家公司占据主导地位。
• 产能扩张有限：短期内无大量新增产能，未来三年新增产能主要由万华化学掌控，产能释放有序。
• 老装置稳定性存疑：MDI装置因工艺复杂、原料特殊，每年需检修30-40天，且存在不可抗力风险。

3. 万华化学重点推荐

• 公司实力：掌握国际前沿制造技术，管理优势显著，是全球MDI龙头企业。
• 产能扩张：计划在烟台、福建、宁波等地新增产能，有望实现80万吨级产能飞跃。
• 多元化布局：除MDI外，公司还涉及聚氨酯、石化、新材料等多个领域，产业链布局日趋完善。
• 投资评级：维持“买入”评级，预期未来盈利水平将保持景气。

4. 价格与盈利分析

• 价格走势：MDI价格受供需格局影响，2020年Q3以来价格与价差持续回升，当前华东MDI-纯苯价差历史分位为31.2%，高于历史中位73.6%。
• 盈利预期：需求复苏与供给增量有限，MDI盈利有望维持高位，后续旺季可能进一步提升。

风险提示

• 需求不及预期：全球经济复苏不及预期可能影响MDI需求。
• 原材料价格波动：MDI生产依赖光气等特殊原料，价格波动可能影响成本和盈利。

投资要点总结

• MDI行业供需趋紧，价格和价差有望维持高位。
• 万华化学作为龙头企业，具备技术优势与产能扩张潜力。
• 下游需求复苏态势良好，包括传统和新兴领域。
• 供给端增量有限，短期和中长期均对价格形成支撑。

重点公司信息

分析师信息

• 张志扬：zhangzhiyang@xyzq.com.cn，S0190520010003
• 邓先河：dengxianhe@xyzq.com.cn，S0190520010002
• 研究助理：张勋，zhangxun19@xyzq.com.cn

报告结构

• 需求端：涵盖冰箱冷柜、建筑地产、汽车、鞋服、冷链物流、无醛板材、猪舍保温等领域。
• 供给端：分析全球MDI产能分布、新增产能情况及老装置稳定性。
• 盈利预期：基于供需格局，预测MDI价格和价差维持高位。
• 重点推荐：万华化学，基于其技术优势、产能扩张和产业链布局。
• 风险提示：包括需求不及预期和原材料价格波动风险。