20220813-德邦证券-债市策略系列之十二_同业存单的供需分析_26页_1mb

固定收益专题总结

核心内容概述

本报告围绕同业存单的供需分析及其对利率的影响展开，分析了同业存单的发行规律、监管指标的影响、利率走势以及未来供需变化对利率的潜在影响。报告由德邦证券分析师徐亮撰写，旨在为投资者提供对同业存单市场的深入理解。

主要观点与关键信息

一、同业存单的基本情况

• 定义与特点：同业存单是存款类金融机构在银行间市场发行的记账式定期存款凭证，具有流动性好、期限长、资金来源广等特点。
• 发行规模：自2013年推出以来，同业存单累计发行额已超过130万亿元。
• 持有者结构：以非法人产品（占比约59.14%）和存款类金融机构（占比约30.98%）为主，合计占比约90%。

二、同业存单的发行规律及商业银行发行动力

• 发行用途：改善监管指标、缓解负债压力、扩大资产规模、增加流动性。
• 发行规律：具有一定的季节性特征，通常在季末发行规模较大。
• 监管指标影响：
  • 流动性覆盖率（LCR）：发行较长期限同业存单有助于提高LCR指标。
  • 净稳定资金比例（NSFR）：发行长期限同业存单有助于改善NSFR指标。
  • 流动性匹配率（LMR）：发行长期限同业存单有助于提高LMR指标。
• 监管约束：自2017年起，同业存单被纳入MPA考核，同业负债占比不得超过总负债的1/3。

三、供需对同业存单利率的影响

• 利率表现：同业存单利率基本围绕同期限SHIBOR波动，同时受监管政策和供需关系影响。
• 利率中枢：一年期同业存单利率以MLF利率为中枢，目前处于较低水平，利差有扩大趋势。
• 供需分析：
  • 供给端：银行信贷需求增加时，同业存单供给增加，利率可能上升；信贷需求不足时，供给减少，利率可能下降。
  • 需求端：非法人产品（如同业存单基金、货币基金、理财产品）对同业存单需求增加，推动利率下行。
  • 未来预期：短期内同业存单配置力量充足，利率可能低位震荡；9月及以后，随着信贷复苏，供给增加，利率可能上行。

四、同业存单基金与货币基金对比

• 同业存单基金：以中证同业存单AAA指数为基准，平均配置比例约77.95%，流动性高，规模迅速扩大。
• 货币基金：同业存单配置比例约41.30%，受监管影响，偏好短期存单，对利率有一定影响。
• 需求增长：同业存单基金与银行理财共同推动同业存单需求增加，预计全年新增需求约9474亿元。

五、未来同业存单供需趋势预测

• 短期供需：同业存单供给可能有所减少，需求持续增长，利率维持低位震荡。
• 中长期供需：9月及以后，随着季末监管压力和信贷复苏，供给增加，利率可能上行。
• 监管影响：同业存单基金审批节奏放缓，未来需求增长需关注监管政策变化。

六、风险提示

• 经济表现超预期：可能影响市场利率走势。
• 宏观政策超预期：如货币政策调整可能改变同业存单利率。
• 同业存单利率变化超预期：市场供需变化可能导致利率出现较大波动。

结论

同业存单作为银行间市场的重要短期融资工具，其供需关系对利率变动具有显著影响。短期内，由于监管压力较小和信贷需求疲软，同业存单发行规模可能下降，利率维持低位。但随着季末监管压力和信贷复苏，未来同业存单发行规模将有所回升，利率可能上行。同业存单基金和银行理财的发展显著提升了对同业存单的需求，但审批节奏和政策变化仍是影响需求增长的重要因素。投资者需关注货币政策变化、监管政策调整及市场供需关系，以判断同业存单利率走势。