银行行业深度报告-基于银行资负行为的同业存单利率研究框架-开源证券_52页_5mb

报告摘要

银行同业存单（NCD）利率研究的要点总结：

同业存单“三背离”现象
2023年初出现贷款收益率下降与存单发行利率上行、存款高增与存单发行力度未减、流动性充裕与存单收益率持续攀升三方面的矛盾。需从银行资产负债管理视角构建多因素定价模型，综合考虑资负缺口、司库预期、负债比价效应及资金面变化。
供需结构与定价影响
- 供给端：股份制银行与城商行占据同业存单发行主体，2023年国有行发行占比显著提升。发行目的包括多元化负债来源与灵活管控成本，发行周期和规模受流动性缺口、监管考核、季末信贷冲量等因素驱动。
- 需求端：农商行与广义基金（如货币基金、存单指数基金）为主要买方，2023年8月末非法人产品持有存单规模占比超50%。银行通过增持存单改善流动性指标，但需权衡期限匹配与收益率优势。
定价模型构建
- 核心公式：Ri=ERi+β1A1+β2A2+…+βnAn+ωi
- 理论定价ERi：基于MLF利率、SHIBOR报价及存款价格构建利率走廊。
- 影响因素A：
  - A1：资负缺口（如贷款增速高于存款，导致同业存单供给加强）
  - A2：司库预期管理（银行通过存单配置为未来信贷扩张储备资金）
  - A3：负债量价平衡（息差压力下压低高成本负债，优化负债结构）
  - A4：狭义流动性（资金面紧缩推动存单利率上行）
- 扰动项ωi：包括资本新规实施（如存单风险权重提升）、一二级市场联动及机构行为变化（如基金抛售存单、理财减配）。
NCD利率上行的解释
- 9月中上旬利率攀升由资金面紧缩（央行回笼货币）、信贷需求修复（四季度信贷投放不及预期）、以及季末流动性管理压力等多重因素共同促成。银行通过拉长期限发行存单以优化流动性覆盖率（LCR）和净稳定资金比例（NSFR）。
投资策略与建议
- 看好管理流动性而非单纯购买流动性的银行，这类机构具备主动负债能力，能通过优化负债期限结构降低融资成本。例如：
  - 招募存款效率高、负债成本可控的国有行（如邮储银行）；
  - 存款久期短而贷款久期长（如快递、短贷占主导的银行）；
  - 投资同业存单策略灵活的区域性银行（如长沙银行）。
- 重点跟踪资本新规落地对存单定价的影响，如3M以上存单风险权重提高可能推升利率，同时需关注基金与理财降杠杆对市场供需的扰动。
风险提示
- 政策推动效果不及预期；
- 局部信用风险传导；
- 监管趋严或资本占用压力增加；
- 银行间流动性紧张导致二级市场收益率波动传导至一级发行。