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同业存单今年以来有何新变化？总结

核心内容

今年以来，同业存单市场出现了一些结构性变化，主要体现在发行期限的拉长和收益率曲线的变陡。这些变化背后反映了商业银行在流动性监管政策下的调整策略，以及市场供需关系的变化。

主要观点

• 发行期限拉长：同业存单的加权平均发行期限显著延长，尤其是股份制银行，1年期和9个月期的存单发行占比明显上升。
• 流动性监管驱动：监管政策，特别是《商业银行流动性风险管理办法》的实施，是推动同业存单发行期限拉长的主要原因。该办法引入了三项流动性监管指标：净稳定资金比例（NSFR）、流动性匹配率和优质流动性资产充足率。
• 收益率曲线变陡：随着长期限同业存单的增加，期限利差变陡。这一现象在8月份尤为明显，且在10月份后仍维持在较高水平。
• 供需关系变化：广义基金在9月份大幅减持同业存单，导致短期限存单需求减少，供需失衡有所改善。而10月份转为增持，可能与市场逐步适应长期限存单的发行有关。
• 货币基金配置变化：货币基金倾向于配置短期限同业存单，但在8月后，由于长期限存单利率上升，货币基金开始转向配置9个月期限的存单。
• 未来改善路径：同业存单发行期限拉长和期限结构变陡的状况，未来有赖于商业银行特别是股份行负债结构的改善，降准是重要的改善来源。

关键信息

• 监管影响：流动性监管指标促使银行发行更长期限的同业存单，以满足监管要求。
• 指标执行时间：
  • 净稳定资金比例（NSFR）：2018年7月1日起执行，不低于100%。
  • 流动性匹配率：2020年1月1日起执行，不低于100%。
  • 优质流动性资产充足率：2018年底不低于80%，2019年6月底不低于100%。
• 供需变化：广义基金在9月大幅减持同业存单，短期限存单供需双弱，导致利差改善；10月转为增持，可能与市场对长期限存单的适应有关。
• 利差分解：同业存单利差可分解为供需因素和SHIBOR利差。8、9月的利差收窄主要由供需失衡改善，10月后则由SHIBOR利差收窄带动。
• 市场适应：市场逐步消化长期限存单的发行，导致短期限存单需求减少，长期限存单供需相对稳定。

附录：主要图表说明

• 图1：同业存单发行期限变化，显示发行期限拉长趋势。
• 图3：同业存单加权平均发行期限显著拉长，尤其在4月和8月。
• 图6：流动性匹配率项目表，显示不同期限融资的折算率。
• 图7：股份行同业存单发行利率期限结构，显示曲线变陡。
• 图9：同业存单发行利差（9个月-3个月），显示利差走扩。
• 图10：同业存单发行利差与SHIBOR利差，显示供需因素和SHIBOR利差对利差的影响。
• 图12：同业存单发行利率变化，显示9个月和1年期存单利率走势。
• 图13：3个月同业存单发行利率与SHIBOR利差变化。
• 图14：1年期同业存单发行利率与SHIBOR利差变化。

风险提示

• 货币基金配置下降：货币基金对同业存单的配置减少，可能影响市场需求。
• 同业存单供需变化：随着发行期限拉长，供需关系可能出现新的变化，影响市场利率结构。