2018-同业存单专题报告_同业存单利率上行之谜_10页

同业存单利率上行分析总结

核心内容

本次报告分析了2018年10月同业存单利率上行的原因，并指出其并非由资金面紧张引起，而是主要受到监管政策因素影响，特别是302号文和流动性监管指标的约束。此外，投资者行为的结构性变化也对3M同业存单的供需关系产生了影响，导致其利率上行更快。

主要观点

• 同业存单利率上行源于监管因素：302号文及流动性监管指标（如LCR）是导致10月以来同业存单利率上行的主要原因。
• 资金面相对稳定：尽管存单利率上行，但资金面整体保持平稳，R007和DR007维持在较低水平，不支持存单利率持续走高。
• 3M存单利率上行较快：由于3M存单在供需结构上相对弱化，且与R007利差收窄甚至倒挂，导致其性价比下降，从而推动利率快速上升。
• 监管推动存单发行：302号文过渡期即将结束，部分银行尤其是农商行仍面临杠杆率超标压力，通过发行同业存单来补充流动性。年底LCR考核也促使银行增加同业存单发行。
• 投资者行为影响供需：投资者拉长资产久期，导致短期限存单配置需求减弱。货基新规限制了对低等级存单的配置，进一步弱化了3M存单需求。
• 债市流动性根基未动摇：虽然存在局部时点的流动性压力，但整体来看，债市流动性并未受到根本性冲击。

关键信息

事件背景

• 同业存单利率在10月开始上行，与4月类似，但资金面并未紧张，与债市利率下行形成对比。
• 3M同业存单利率上行明显，其他期限相对平稳。

供给端分析

• 302号文影响：
  • 302号文限制存款类金融机构债券交易杠杆率不超过80%。
  • 农商行等机构杠杆率超标问题突出，存在整改压力。
  • 部分银行通过发行同业存单来补充流动性并锁定收益。
• LCR考核推动：
  • 2018年末LCR需达到100%，部分银行仍需改善指标。
  • 发行3个月以上同业存单有助于改善LCR，而购买则会弱化该指标。

需求端分析

• 投资者行为变化：
  • 货基、券商自营、理财资金涌入短期限存单，导致3M存单与R007利差收窄。
  • 投资者拉长资产久期，减少对短期限存单的配置。
  • 货基新规限制对低等级存单的配置，进一步削弱3M存单需求。
• 供需结构变化：
  • 3M存单中低等级主体占比上升，导致其性价比下降。
  • 投资者对3M存单的需求减弱，推高其利率。

数据支持

• 10月同业存单净融资增加，农商行发行量增长最快。
• 部分上市银行（如张家港行、吴江银行、宁波银行、江阴银行）杠杆率超标或接近监管限制。
• 同业存单期限结构发生变化，9月和12月存单存量占比上升，1月、3月和6月则下降。

风险提示

1. 农商行流动性压力超预期：302号文和流动性监管可能对农商行造成更大冲击，导致存单利率持续上行。
2. 央行货币政策边际变化：若央行政策转向，可能引发局部流动性紧张。

结论与启示

• 同业存单利率上行具有明显的季节性，预计在12月上旬见顶。
• 债市流动性根基未动摇，但需关注年底资金面的局部扰动。
• 建议投资者在资金面宽松时拉长负债久期，以应对潜在的流动性波动。

附录

• 评级体系：
  • 行业评级：增持、中性、减持。
  • 公司评级：买入、增持、中性、减持、卖出。
• 免责声明：
  • 本报告基于公开信息，不构成投资建议。
  • 报告内容可能随市场变化而更新，投资者需自行关注。

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