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海底捞 (06862.HK) 2022H1 业绩点评总结

核心内容

海底捞于2022年8月15日发布盈利预警，预计2022年上半年营业收入不低于167亿元，同比下降17%；归母净亏损2.25-2.97亿元，同比大幅下滑。其中，关店的一次性损失及减值损失为2.55-3.27亿元，加回后的归母净利润为0.3亿元。尽管上半年业绩承压，但公司正通过“啄木鸟计划”积极调整门店结构，以应对疫情带来的挑战。

主要观点

• 经营调整：海底捞通过“啄木鸟计划”主动关闭部分门店，以优化运营效率和控制成本。2021年H2净关店154家，全年总计关店300余家，显示出公司对扩张策略的重新审视和调整。
• 疫情影响：疫情反复严重影响门店运营，上半年公司面临较大的经营压力，但6月以来的月度数据已出现明显好转，表明市场复苏趋势。
• 管理层改革：2022年3月，公司完成权力交接，形成以杨丽娟为中心的新管理格局，有助于稳定公司发展方向。
• 业务拓展：公司积极拓展外卖、社群、直播等新消费场景，推出烧烤食材外卖、盒饭等产品，进一步丰富消费渠道。7月成立“社区营运事业部”，主打外卖/外带消费，未来还计划开发预制菜、烤串、卤味和啤酒等产品。
• 海外业务分拆：公司计划将海外业务特海国际分拆并在港交所上市，有助于剥离亏损业务，提升整体运营效率。
• 投资建议：公司目前仍处于经营调整筑底期，建议短期关注啄木鸟计划及换帅后的经营数据拐点。中长期来看，公司具备强大的资金、供应链和品牌势能，以及良好的激励机制和组织架构，有望支撑门店和经营数据重回正轨。维持“买入”评级。
• 财务表现：2022年预计营业收入为364.12亿元，同比下降11.81%；归母净利润预计为-524万元，但2023年和2024年预计将显著改善，分别为2535万元和4237万元。公司2022/2023年对应PE分别为-146和30倍，估值水平较低，具备一定投资价值。

关键信息

• 业绩预警：2022H1营业收入不低于167亿元，同比下降17%；归母净亏损2.25-2.97亿元，去年同期为盈利0.965亿元。
• 关店损失：H1关店造成一次性损失及减值损失约2.55-3.27亿元。
• 经营调整：通过“啄木鸟计划”进行门店优化，2021年全年关店300余家，2022年H1继续有净关店。
• 管理变革：2022年3月完成管理层交接，形成以杨丽娟为核心的团队。
• 业务创新：拓展外卖、社群、直播等新消费场景，推出多种新产品线。
• 估值与股价：公司2022年8月12日收盘价为16.02港元，6个月目标价为21.7港元。2022年PE为-146.36倍，2023年PE为30.27倍，2024年PE为18.11倍。
• 财务数据：2022年预计现金净增加额为713百万元，资产负债率下降至71.0%，流动比率和速动比率有所改善。
• 风险提示：包括食品安全、疫情反复以及开店速度不及预期等。

附表摘要

估值与盈利预测

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。
• 市场基准：A股以沪深300指数，港股以摩根士丹利中国指数。

风险提示

• 食品安全风险
• 疫情反复风险
• 开店速度不及预期风险

分析师信息

• 李慧：东北证券社服组组长，CFA，美国伊利诺伊大学香槟分校金融硕士，厦门大学广告学/经济学双学士。
• 奚清远：东北证券研究所社服组研究人员，上海财经大学金融硕士。

总结

海底捞在2022年上半年业绩承压，但公司通过“啄木鸟计划”和管理层改革积极应对挑战。尽管短期面临关店损失，但中长期改革成果有望支撑其重回增长轨道。公司具备强大的资金、供应链和品牌势能，同时在业务拓展和海外分拆方面也有明确策略。目前估值较低，具备一定投资价值，建议投资者关注其经营数据的改善及长期发展潜力。