20220222-中泰国际证券-海底捞-06862.HK-减值损失高于预期_前景仍然不明朗_6页_578kb

海底捞（6862 HK）总结

核心内容

海底捞于2021财年发布了亏损预警，预计录得38亿至45亿元人民币的亏损，其中减值损失高达33亿至39亿元，主因是关闭了300多家餐厅及经营业绩下滑。经调整净亏损为5亿至6亿元，高于原先预测的2.54亿元。公司因疫情冲击及扩张策略调整，短期内面临较大挑战。

主要观点

• 经营状况：2021年因关闭大量门店及疫情冲击，导致严重亏损；2022年春节翻台率小幅改善，恢复至2021年同期的90%，但仍未达2019年水平。
• 财务预测：2022年及2023年收入预计分别为481.2亿和546.0亿元，同比增长19.5%和13.5%；股东应占溢利预计为13.1亿和30.5亿元，2022年经调整净亏损为13.09亿元，2023年经调整净亏损为3.047亿元。
• 盈利前景：公司短期盈利仍承压，单店盈利能力预计在2024年前难以完全恢复，参考百胜中国经验，需通过门店优化、成本控制及管理改革来改善。
• 估值调整：分析师将目标价从24.2港元下调至20.8港元，维持“中性”评级，对应2022年及2023年73.8倍和31.7倍预测市盈率。
• 风险提示：疫情反复、新店盈利能力不及预期、食品安全问题等风险可能继续影响公司表现。

关键信息

• 股价信息：当前股价为19.08港元，总市值为105,125.64百万港元，流通股比例为21.22%。
• 主要股东：张勇持股66.21%。
• 财务数据：
  • 2021年收入预计为402.8亿元，同比增长40.8%。
  • 2021年毛利率为57.0%，主要经营利润为-177百万元，净亏损为4,187百万元。
  • 2022年预计主要经营利润为2,323百万元，净亏损为1,309百万元。
  • 2023年预计主要经营利润为4,374百万元，净亏损为3,047百万元。
• 成本结构：
  • 员工薪酬占比较高，预计2022年及2023年仍维持在33.6%及31.4%。
  • 原材料及消耗品成本持续上升，影响毛利率。
• 资产负债表：
  • 总资产从2019年的20,614百万元增长至2023年的35,324百万元。
  • 股东应占权益从2019年的10,626百万元降至2021年的8,307百万元，之后回升至2023年的12,270百万元。
  • 负债及权益总额持续增长，净负债比率从-20.3%上升至42.6%。

股价走势与评级历史

• 股价走势图：显示股价波动较大，近期处于15.86至79.55港元之间。
• 历史建议：
  • 2021年10月4日：首次评级为“增持”，目标价为33.3港元。
  • 2021年11月8日：评级下调至“中性”，目标价为24.2港元。
  • 2022年2月21日：维持“中性”评级，目标价下调至20.8港元。

行业评级定义

• 买入：潜在投资收益高于20%。
• 增持：潜在投资收益介于10%至20%。
• 中性：潜在投资收益介于-10%至10%。
• 卖出：潜在投资损失超过10%。

风险提示

• 疫情反复对居民外出用餐意愿构成持续压力。
• 新店扩张步伐放缓，或新店盈利能力不及预期。
• 食品安全问题可能影响公司声誉和运营。

财务比率

• 市盈率：2022年为67.7倍，2023年为29.1倍。
• 市账率：2022年为9.2倍，2023年为7.2倍。
• 毛利率：2021年为57.0%，2022年为57.1%，2023年为57.2%。
• 主要经营利润率：2021年为-0.4%，2022年为4.8%，2023年为8.0%。
• 净利率：2021年为-10.4%，2022年为2.7%，2023年为5.6%。

股息信息

• 每股股息：2022年为0.07港元，2023年为0.16港元。
• 派息比率：维持在30.0%左右。

股东权益

• 股本：已发行总股本为5,574.00百万。
• 权益合计：2023年股东权益合计为12,270百万元。

公司及行业评级

• 公司评级：维持“中性”。
• 行业评级：行业基本面稳定，评级为“中性”。

重要声明

• 本报告由中泰国际证券有限公司发布，仅供客户参考。
• 报告内容不构成买卖建议，也不保证其准确性或完整性。
• 分析师及其关联人士无财务权益，且不担任公司高级职员。

权益披露

• 中泰国际与海底捞无企业融资关系。
• 分析师无持有公司股份。
• 中泰国际可能持有公司股份1%或以上。

版权声明

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