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香港股市 | 餐饮行业总结：海底捞（6862 HK）

核心内容

海底捞（6862 HK）在2022年上半年受疫情冲击及关店损失影响，预计净亏损约2.25亿至2.97亿元，收入同比下跌不超过17.0%。尽管如此，公司通过“啄木鸟计划”优化门店运营效率，同时探索外卖、预制菜等新业务模式，逐步恢复业绩。

主要观点

1. 上半年业绩受疫情影响显著

• 收入下降：预计上半年收入不低于167亿元人民币，同比下跌不超过17.0%。
• 净亏损：净亏损约2.25亿至2.97亿元，主因包括疫情导致部分餐厅停业、客流量减少，以及处置长期资产的一次性损失和减值损失（约2.55亿至3.27亿元）。
• 上海地区影响最大：由于上海疫情严重，海底捞在该地区的门店表现拖累整体业绩。

2. 经调整净利润逐步改善

• 调整后盈利：扣除一次性减值损失后，经调整净利润预计为-0.42亿至1.02亿元，相比去年同期的1.79亿元有所下滑，但部分业务如外卖收入增加及员工成本优化有助于改善业绩。
• 翻台率逐步恢复：2022年1月至7月整体翻台率逐步改善，其中7月翻台率恢复至去年同期的115%。海外地区翻台率明显高于2021年同期水平，同店店翻台率约为104%。

3. 探索新发展模式，优化生态圈

• 外卖与预制菜：疫情下推出外卖服务及预制菜，如小龙虾、酸菜鱼等，推动小区业务增长。6月北京及上海地区小区业务量分别同比增长481.3%及582.2%。
• 社区营运事业部：公司于6月中旬成立“海底捞社区营运事业部”，旨在通过“外卖+社群+直播+在线商城”模式服务更多小区用户，优化现有生态圈。

4. 分拆特海国际，推动业务独立

• 分拆计划：海底捞计划将特海国际（内地及港澳台以外的餐饮业务）以实物分派方式分拆并在香港主板上市。
• 分拆影响：预计分拆可直接减少亏损，并让管理团队更专注于各自业务，提升营运效率。

5. 评级与目标价调整

• 评级下调：因上行空间仅5.4%，分析师将评级从“增持”下调至“中性”。
• 目标价上调：采用现金流折现模型，并轻微下调风险溢价后，目标价从15.16港元上调至17.58港元，对应2023年39.4倍预测PE。

关键信息

财务预测（单位：百万元人民币）

收入与利润预测变动

• 收入：2022年收入预测下调8.3%，2023年下调6.3%，2024年下调4.4%。
• 股东应占利润：2022年下调73.8%，2023年下调1.5%，2024年上调0.8%。

每股盈利预测

股息与估值

其他财务指标

风险提示

1. 疫情持续反复可能继续打击居民外出用餐意愿。
2. 营运效率提升可能不如预期。
3. 食品安全风险。

股票资料

• 现价：16.68港元
• 总市值：93,643.2百万港元
• 流通股比例：27.01%
• 已发行总股本：5,574.00百万
• 52周价格区间：10.0 - 34.3港元
• 3个月日均成交：251.85百万港元
• 主要股东：张勇（占66.21%）

分析师信息

• 分析师：颜招骏 (Alvin Ngan), CFA
• 联系方式：+852 2359 1863 / Alvin.ngan@ztsc.com.hk

历史建议和目标价

公司及行业评级定义

• 买入：潜在投资收益在20%以上

• 增持：潜在投资收益介于10%至20%之间

• 中性：潜在投资收益介于-10%至10%之间

• 卖出：潜在投资损失大于10%

• 行业推荐：行业基本面向好

• 行业中性：行业基本面稳定

• 行业谨慎：行业基本面向淡

重要声明

• 本报告由中泰国际证券有限公司分发，仅供客户使用。
• 报告内容基于公开信息，仅供参考，不构成买卖建议。
• 中泰国际不对因使用本报告而导致的损失承担责任。

权益披露

1. 中泰国际与海底捞无企业融资业务关系。
2. 分析师及其联系人士未担任海底捞高级职员，亦无财务权益。
3. 中泰国际证券或其集团公司可能持有海底捞股份1%或以上。

版权声明

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