20220327-光大证券-海底捞-06862.HK-2021年年报点评_短期充分计提损失_长期静待公司调整_4页_512kb

报告摘要

海底捞于2021年发布年报，全年实现营收411.12亿元，同比增长43.7%；但归母净亏损达41.63亿元，反映出公司在疫情反复和消费环境变化下的经营压力。公司通过“啄木鸟计划”进行门店调整，关闭了260家门店并暂时停业32家，标志着其从快速扩张转向调整期。

收入结构变化：
- 餐厅经营收入为396.61亿元，同比增长43.7%。
- 外卖业务收入为7.06亿元，同比下降1.68%。
- 调味料产品及其他销售收入为6.87亿元，同比下降63.24%。
- 其他产品收入为0.57亿元，同比下降168.97%。
门店运营情况：
- 2021年门店净增加145家，总数达1443家。
- 整体翻台率下降至3.0次/天，同店翻台率为3.5次/天，较2020年下降0.2-0.4次/天。
- 客单价为104.7元，同比下降5.4元。
成本与利润：
- 原材料成本占比43.7%，同比上升0.8pct。
- 员工成本占比36.2%，同比上升2.4pct。
- 租金成本占比3.6%，同比下降0.3pct。
- 折旧摊销占比11.1%，同比上升0.5pct。
- 整体经营利润为2.95亿元。
一次性损失影响：
- 由于关闭门店产生的费用，其他收益及损失项损失扩大至37.07亿元。
公司调整措施：
- 重新调整组织架构，重启大区经理职位，强化对门店的监督。
- 增加盈利指标在门店考核中的比重。
- 对新门店扩张更加审慎。
盈利预测与估值：
- 2022-2024年净利润预测分别为9.66/21.23/38.86亿元。
- 对应的EPS分别为0.17/0.38/0.70元。
- 当前股价对应2022-2024年PE分别为63x/29x/16x。
评级与风险提示：
- 维持“增持”评级。
- 风险提示包括疫情影响超预期及公司调整时间超预期。

评级	说明
买入	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
增持	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
中性	未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%
减持	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%
卖出	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上
无评级	因无法获取必要的资料或公司面临重大不确定性事件

分析师：陈彦彤、叶倩瑜
执业证书编号：S0930518070002、S0930517100003
联系方式：
- 陈彦彤：021-52523689 / chenyt@ebscn.com
- 叶倩瑜：021-52523657 / yeqianyu@ebscn.com
- 汪航宇：021-52523877 / wanghangyu@ebscn.com
- 李嘉祺：021-52523658 / lijq@ebscn.com
- 杨哲：yangz@ebscn.com

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	28,614	41,112	47,938	54,523	64,967
营业收入增长率	8%	44%	17%	14%	19%
归母净利润(百万元)	309	-4,163	966	2,123	3,886
归母净利润增长率	-87%	-1446%	NA	120%	83%
EPS(元)	0.06	-0.75	0.17	0.38	0.70
P/E	186	NA	63	29	16