20220326-东北证券-海底捞-06862.HK-闭店损失+疫情拖累业绩_内部调整后期待经营拐点_8页_1mb

报告摘要

海底捞（6862.HK）2022年3月26日公司点评报告总结

核心内容

海底捞在2021年受疫情影响及门店关闭影响，业绩承压，但公司已启动内部调整计划，未来有望迎来经营拐点。

主要观点

业绩表现：2021年实现营收411.1亿元，同比增长43.7%；但归母净利润为-41.6亿元，同比大幅下降1446.1%，主要由于300余家门店关闭带来的37.1亿元一次性损失及成本上升。
收入结构：收入主要来自海底捞餐厅经营（占比96.5%），其他收入包括调味品销售（1.7%）及外卖（1.7%）。
成本变化：原材料成本占比43.7%（+0.8 pct），员工成本占比36.2%（+2.4 pct），租金及折旧摊销占比11.9%（+0.5 pct），成本上升主要由于收入增长放缓、菜单优化及员工薪酬上调。
经营数据：2021年整体翻台率为3.0，同比下降7.9%；客单价为104.7元，同比下降4.9%。一线城市表现相对较好，但三线及以下城市仍保持高开店节奏。
门店扩张：2021年净开店145家，其中三线及以下城市净开店108家，境外城市净开店21家。公司门店覆盖中国大陆249个城市、港澳台及新加坡、韩国、日本、美国等海外地区。
内部调整：实施“啄木鸟计划”以优化门店结构，同时加强组织管理与人才培训，恢复大区管理体系，提升运营效率。
投资建议：公司目前处于经营调整筑底期，短期关注调整效果及经营数据企稳回升，中长期看好其硬实力与软实力的支撑作用，维持“买入”评级。
财务预测：预计2022/2023/2024年归母净利润分别为13.0亿/26.0亿/33.23亿，对应PE分别为47/23/18倍。
估值指标：2022年PE为46.64倍，2023年为23.32倍，2024年为18.22倍；市净率（P/B）预计从10.06倍降至4.00倍。
风险提示：包括食品安全风险、疫情反复风险、开店速度不及预期等。

关键信息

财务摘要（单位：百万元）

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	28,614	41,112	44,346	50,949	60,300
营业收入增长率	7.5%	43.7%	7.9%	14.9%	18.4%
归属母公司净利润	309	-4,163	1,298	2,597	3,323
归属母公司净利润增长率	-86.8%	-1446.1%	-131.2%	100.1%	28.0%
每股收益（元）	0.06	-0.75	0.23	0.47	0.60
市盈率	831.87	-19.16	46.64	23.32	18.22
市净率	10.06	6.56	5.12	4.00
净利率	-10.1%	2.9%	5.0%	5.5%
ROE	-52.6%	14.1%	22.0%	22.0%

股票数据

项目	数据
6个月目标价（港元）	22.85
收盘价（港元）	13.36
12个月股价区间（港元）	10.08~54.60
总市值（百万港元）	80,711.52
总股本（百万股）	5,574
H股（百万股）	5,574
日均成交量（百万股）	50