核心内容
老百姓医药健康研究中心报告指出，公司近期成功完成定增，募集资金17.40亿元，发行价格为43.59元/股，发行数量为3993万股，增发比例为9.66%。本次定增获得多家知名机构的认购，包括海外投资机构、公募基金公司和国资机构，显示出市场对公司未来发展的认可。公司表示，此次定增符合其发展战略，有助于优化资本结构、提升市场竞争力和扩大经营规模。
主要观点
- 战略扩张：公司通过“自建+并购+加盟+联盟”多渠道模式快速扩张，已覆盖全国22个省级市场、140多个地级以上城市，持续布局全国化门店网络。
- 盈利预测：基于定增落地及外延并购的推进，预计公司2021-2023年营业收入分别为158亿、195亿、242亿元，归母净利润分别为69亿、85亿、110亿元，同比增长分别为11%、23%、29%。
- 财务指标改善：公司盈利能力稳步提升，ROE（归属母公司）从2019年的14.59%增长至2023年的18.53%。P/E和P/B等估值指标也呈现下降趋势，显示市场对公司未来增长的信心。
- 投资建议：维持“增持”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在5%-15%之间。
关键信息
市场数据
- 当前市场价格：44.21元
- 总股本：4.49亿股
- 已上市流通A股：4.08亿股
- 总市值：198.33亿元
- 年内股价最高最低：75.56元 / 41.71元
- 沪深300指数：4601
- 上证指数：3463
定增详情
- 募集资金：17.40亿元
- 发行价格：43.59元/股
- 发行数量：3993万股
- 资金用途：新建连锁药店、华东医药产品分拣加工、企业数字化平台及新零售建设、补充流动资金
机构认购情况
- 广东恒阔投资管理有限公司：获配2.99亿元
- 国泰基金：获配1.88亿元
- 华夏基金：获配1.24亿元
- 国泰君安证券：获配1.10亿元
- 其他机构：如财通基金、易方达基金、首源投资（英国）、巴克莱银行等获配0.5-1亿元不等
风险提示
- 外延并购不确定性
- 处方外流不达预期
- 带量采购对药店品种价格的负面影响
- 线上药店对线下药店的冲击不确定性
盈利预测及投资建议
| 年份 |
营业收入（亿元） |
归母净利润（亿元） |
净利润增长率 |
| 2021E |
158 |
69 |
11% |
| 2022E |
195 |
85 |
23% |
| 2023E |
242 |
110 |
29% |
比率分析
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股收益（元） |
1.527 |
1.774 |
1.520 |
1.690 |
2.078 |
2.676 |
| 每股净资产（元） |
10.690 |
12.164 |
10.496 |
11.582 |
12.830 |
14.436 |
| 每股经营现金净流（元） |
3.204 |
3.544 |
3.463 |
1.996 |
2.968 |
3.939 |
| 净资产收益率 |
14.28% |
14.59% |
14.48% |
14.59% |
16.19% |
18.53% |
| 总资产收益率 |
5.13% |
5.13% |
5.50% |
5.84% |
6.28% |
7.05% |
| 投入资本收益率 |
10.25% |
11.08% |
12.22% |
12.55% |
14.10% |
16.22% |
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上
市场相关报告评级
| 日期 |
一周内 |
一月内 |
二月内 |
三月内 |
六月内 |
| 买入 |
0 |
1 |
7 |
13 |
52 |
| 增持 |
1 |
1 |
2 |
4 |
0 |
| 中性 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 减持 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 评分 |
2.00 |
1.50 |
1.22 |
1.24 |
1.00 |
附录：三张报表预测摘要
损益表（人民币百万元）
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 主营业务收入 |
9,471 |
11,663 |
13,967 |
15,801 |
19,542 |
24,182 |
| 主营业务成本 |
-6,137 |
-7,746 |
-9,489 |
-10,600 |
-13,200 |
-16,350 |
| 毛利 |
3,335 |
3,918 |
4,478 |
5,201 |
6,342 |
7,832 |
| 营业税金及附加 |
-58 |
-48 |
-44 |
-70 |
-84 |
-104 |
| 销售费用 |
-2,157 |
-2,514 |
-2,837 |
-3,287 |
-4,006 |
-4,948 |
| 管理费用 |
-451 |
-555 |
-658 |
-790 |
-958 |
-1,185 |
| 研发费用 |
-6 |
-1 |
0 |
-2 |
-1 |
-2 |
| 息税前利润(EBIT) |
661 |
799 |
939 |
1,053 |
1,293 |
1,593 |
| 营业利润 |
629 |
765 |
960 |
1,001 |
1,239 |
1,558 |
| 净利润 |
504 |
615 |
764 |
801 |
989 |
1,243 |
现金流量表（人民币百万元）
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 净利润 |
504 |
615 |
764 |
801 |
989 |
1,243 |
| 非经营收益 |
39 |
59 |
34 |
98 |
88 |
77 |
| 营运资金变动 |
134 |
150 |
378 |
-294 |
13 |
175 |
| 经营活动现金净流 |
913 |
1,016 |
1,415 |
816 |
1,329 |
1,764 |
| 资本开支 |
-873 |
-425 |
-390 |
-300 |
-410 |
-420 |
| 投资 |
-539 |
-390 |
-616 |
-96 |
-100 |
-100 |
| 其他 |
-2 |
-23 |
-4 |
5 |
0 |
0 |
| 投资活动现金净流 |
-1,413 |
-838 |
-1,010 |
-391 |
-510 |
-520 |
| 股权募资 |
12 |
63 |
21 |
29 |
1 |
0 |
| 债权募资 |
628 |
160 |
-263 |
11 |
-39 |
-291 |
| 其他 |
-422 |
-319 |
-253 |
-363 |
-428 |
-515 |
| 筹资活动现金净流 |
218 |
-96 |
-495 |
-323 |
-466 |
-806 |
| 现金净流量 |
-282 |
83 |
-90 |
102 |
352 |
438 |
资产负债表（人民币百万元）
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 货币资金 |
1,118 |
1,386 |
1,372 |
1,474 |
1,826 |
2,264 |
| 应收款项 |
1,013 |
1,145 |
1,249 |
1,390 |
1,713 |
2,120 |
| 存货 |
1,711 |
1,988 |
2,387 |
2,498 |
3,110 |
3,852 |
| 其他流动资产 |
469 |
556 |
627 |
656 |
786 |
943 |
| 流动资产 |
4,311 |
5,076 |
5,635 |
6,017 |
7,435 |
9,179 |
| 长期投资 |
124 |
487 |
632 |
729 |
829 |
929 |
| 固定资产 |
807 |
993 |
1,081 |
1,093 |
1,130 |
1,159 |
| 资产总计 |
8,485 |
9,924 |
11,284 |
11,835 |
13,524 |
15,520 |
| 短期借款 |
1,623 |
1,200 |
1,187 |
1,235 |
1,195 |
904 |
| 应付款项 |
2,986 |
3,772 |
4,624 |
4,622 |
5,620 |
6,960 |
| 其他流动负债 |
337 |
376 |
481 |
501 |
582 |
723 |
| 流动负债 |
4,946 |
5,348 |
6,291 |
6,358 |
7,397 |
8,587 |
| 长期贷款 |
84 |
380 |
118 |
118 |
118 |
118 |
| 其他长期负债 |
86 |
322 |
69 |
0 |
0 |
0 |
| 负债 |
5,115 |
6,050 |
6,479 |
6,476 |
7,515 |
8,705 |
| 普通股股东权益 |
3,046 |
3,487 |
4,290 |
4,733 |
5,243 |
5,900 |
| 股本 |
285 |
287 |
409 |
409 |
448 |
448 |
| 未分配利润 |
1,359 |
1,682 |
2,143 |
2,557 |
3,067 |
3,723 |
| 少数股东权益 |
323 |
388 |
515 |
625 |
765 |
915 |
| 负债股东权益合计 |
8,485 |
9,924 |
11,284 |
11,835 |
13,524 |
15,520 |
增长率分析
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 主营业务收入增长率 |
26.26% |
23.15% |
19.75% |
13.13% |
23.68% |
23.74% |
| EBIT增长率 |
23.64% |
20.84% |
17.56% |
12.11% |
22.80% |
23.17% |
| 净利润增长率 |
17.32% |
16.94% |
22.09% |
11.21% |
22.93% |
28.78% |
| 总资产增长率 |
26.66% |
16.97% |
13.70% |
4.88% |
14.27% |
14.76% |
资产管理能力
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 应收账款周转天数 |
33.5 |
31.5 |
29.0 |
30.0 |
30.0 |
30.0 |
| 存货周转天数 |
89.9 |
87.2 |
84.1 |
86.0 |
86.0 |
86.0 |
| 应付账款周转天数 |
58.8 |
56.1 |
54.2 |
55.0 |
55.0 |
55.0 |
| 固定资产周转天数 |
17.9 |
28.2 |
26.1 |
22.9 |
18.7 |
14.9 |
偿债能力
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 净负债/股东权益 |
17.48% |
11.61% |
-1.94% |
-2.74% |
-8.96% |
-18.60% |
| EBIT利息保障倍数 |
15.5 |
12.0 |
15.0 |
18.4 |
24.0 |
45.8 |
| 资产负债率 |
60.29% |
60.96% |
57.41% |
54.72% |
55.57% |
56.09% |
附录：历史推荐和目标定价
| 序号 |
日期 |
评级 |
市价（元） |
目标价（元） |
| 1 |
2020-08-21 |
增持 |
102.30 |
N/A |
| 2 |
2020-10-08 |
增持 |
82.98 |
92.00 ~ 92.00 |
| 3 |
2020-10-30 |
增持 |
73.87 |
N/A |
| 4 |
2020-12-20 |
增持 |
67.88 |
N/A |
| 5 |
2021-04-28 |
增持 |
62.49 |
N/A |
| 6 |
2021-08-17 |
增持 |
49.24 |
N/A |
| 7 |
2021-11-01 |
增持 |
43.75 |
N/A |
特别声明
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- 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
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