深度报告-20230118-华安证券-老百姓-603883.SH-广泛布局的连锁标杆_创新推动持续增长_27页_1mb

报告摘要

老百姓医药连锁企业总结

核心内容

老百姓是国内领先的医药连锁企业之一，经营规模和覆盖区域均处于行业前列。公司拥有1个连锁药店加盟品牌、1家中药饮片厂、1个中医馆连锁品牌、1家医药零售第三方联盟服务平台、4个区域性物流中心及1家对外战略合作和营销推广机构，形成完整的产业链经营模式，持续增强企业竞争力。

公司自2001年成立以来，通过自建、并购、加盟及联盟等方式不断拓展市场，截至2022年三季度，拥有门店10327家，其中直营门店7362家，加盟店2965家，覆盖全国20个省级市场及120多个地级市。2015年上市后，公司收入和利润持续增长，2021年营业收入达156.96亿元，归母净利润达6.69亿元，年均复合增长率分别为22.84%和18.55%。2022年前三季度，营业收入同比增长22.13%，归母净利润同比增长14.46%，扣非归母净利润同比增长18.88%。

主要观点

1. 药店行业发展趋势

零售药店地位提升：零售药店销售额占比逐年上升，2021年达到4774亿元，占整体药品销售额的26.9%。
长期趋势：连锁率提升：中国药店数量从2006年的32万家增长至2021年的58.7万家，连锁率从38%升至57.17%，仍有提升空间。
中期趋势：处方外流加速：政策推动下，处方外流成为行业增长的重要驱动力，预计3-5年内将加速发展。
短期趋势：疫情恢复与政策调整：2022年行业逐步恢复，2023年预期增长，疫情对行业的影响持续减弱。

2. 精细化革新与数字化转型

“四马车”战略：公司通过自建、并购、加盟及联盟四种方式，深耕下沉市场，实现快速扩张。
专业化与数字化转型：公司重视院边店建设，拥有181家具备“双通道”资质门店。构建现代化医药物流体系，打造以长沙为中心的高效物流网络，提升供应链效率。
新零售赋能：公司持续拓展O2O和B2C业务，线上渠道销售额同比增长70%，O2O门店达7700家。

3. 药店行业未来展望

集中化、专业化与多元化：药店行业从地域走向全国，头部企业将充分受益。
日本经验借鉴：日本医药分离改革经验对国内有借鉴意义，线下药店优势仍不可替代。

关键信息

投资评级：买入（首次）
财务预测：
- 2022年收入预计188.6亿元，同比增长20.1%
- 2023年收入预计229.8亿元，同比增长21.9%
- 2024年收入预计279.0亿元，同比增长21.4%
- 归母净利润预计2022年7.7亿元（+15.1%），2023年9.4亿元（+22.0%），2024年11.1亿元（+18.0%）
- 对应估值分别为31X、26X、22X
风险提示：
- 政策调整不及预期
- 处方外流规模不及预期
- 药店扩张不及预期

财务指标概览

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	156.96	188.56	229.80	279.02
毛利率（%）	32.1	32.2	32.3	32.3
净利率（%）	5.33	5.51	5.51	5.51
P/E	30.11	31.39	25.72	21.79
P/B	4.63	4.56	3.87	3.29
EV/EBITDA	10.69	11.52	8.69	8.62