深度报告-20220803-安信证券-濮阳惠成-300481.SZ-风电大梁加工工艺革新_甲基四氢苯酐有望量价齐升_21页_1mb

濮阳惠成（300481.SZ）总结

核心内容

濮阳惠成是国内顺酐酸酐衍生物行业的重要企业之一，主要产品包括四氢苯酐、六氢苯酐、甲基四氢苯酐等，广泛应用于电子电气材料、复合材料、涂料等领域。公司具备自主研发能力，核心产品已达到进口替代水平，拥有亨斯迈、巴斯夫等国际知名客户。公司近年来营收和净利润复合增速分别达到43%和32%，展现出强劲的成长性。

主要观点

1. 风电需求带动甲基四氢苯酐市场爆发
   随着风电叶片大型化趋势，拉挤工艺成为主流制造方式，而该工艺需要使用酸酐固化剂，甲基四氢苯酐因其绿色环保、适用期长、固化性能优异等特点成为首选。预计2023年我国新增风电装机量为80GW，每GW需求约400~500吨甲基四氢苯酐，合计需求达3.2万吨以上。由于环保、土地及投资限制，国内新增供给有限，甲基四氢苯酐存在硬缺口，公司有望享受第一波需求红利。

2. 公司具备先发优势，抢占风电市场
   公司是唯一拥有甲基四氢苯酐扩产在建项目的国内企业，具备技术优势和产能优势。其产品已通过客户验证，一旦通过认证，客户难以轻易更换，形成高客户壁垒。公司产能持续扩张，2022-2023年将释放新增产能，提升市场份额。

3. OLED中间体板块潜力巨大
   公司在OLED中间体领域布局广泛，重点开发蓝光功能材料中间体，包括芴类、咔唑类、有机膦类等，已实现部分产品量产。随着国内OLED面板生产技术的成熟及专利突破，OLED材料市场有望快速增长，公司有望从中受益。

4. 财务表现强劲，估值合理
   公司2022年-2024年预计净利润分别为4.0亿元、7.5亿元、8.5亿元，对应PE分别为28倍、15倍、13倍，首次覆盖给予买入-A评级。公司毛利率和净利率均呈上升趋势，经营效率和盈利能力不断提升。

关键信息

产能与项目进展

• 顺酐酸酐衍生物：截至2021年末，公司产能为5.1万吨，计划2022-2023年释放7万吨新增产能，预计2022年总产能达12万吨。
• 功能材料中间体：2021年“年产2万吨功能材料项目”已投产，预计2023年新增3,200吨功能材料中间体产能。
• 甲基四氢苯酐扩建：公司“年产2万吨甲基四氢苯酐扩建项目”在建，是行业唯一扩产项目。

产品与技术优势

• 公司产品技术指标达到行业先进水平，核心产品六氢苯酐及纳迪克酸酐已实现进口替代。
• 公司掌握甲基四氢苯酐的异构化工艺，产品具有适用期长、性能稳定等优势，满足风电叶片制造需求。
• 产品具备多种异构体，满足不同应用场景的性能需求。

客户与市场

• 公司产品销往欧美、日韩等多个国家和地区，客户包括亨斯迈、巴斯夫等国际化工巨头。
• 风电叶片客户认证壁垒高，公司凭借先发优势和稳定质量有望获得稳定订单。

投资建议

• 首次覆盖给予买入-A评级，目标价为55元。
• 甲基四氢苯酐每上涨1万元/吨，预计为公司带来4亿元净利润弹性。

风险提示

• 原料价格波动：顺酐、丁二烯等原材料价格变化将影响公司成本和利润。
• 下游需求不及预期：若风电及OLED行业增速放缓，将影响公司业绩。
• 产能建设进度不及预期：若项目延期，将影响盈利预期。

财务与估值数据

项目与产能规划

市场前景

• 风电行业：全球风电新增装机量持续增长，我国占全球45%以上，2023年预计新增80GW，拉挤工艺渗透率有望提升至100%。
• OLED行业：全球OLED材料市场预计2026年达31.2亿美元，公司布局蓝光中间体，具备技术优势和市场潜力。

总结

濮阳惠成作为顺酐酸酐衍生物行业龙头，凭借技术优势和产能扩张，有望在风电和OLED行业迎来业绩爆发。甲基四氢苯酐因风电需求激增而出现供需缺口，公司具备唯一扩产项目，有望优先切入风电大客户。OLED中间体板块逐步释放产能，为公司带来新的业绩增长点。公司盈利能力和经营效率持续提升，估值合理，投资建议为买入-A。