20201110-天风证券-建筑装饰行业专题研究_营收增速超去年同期_毛利率下降_EPC和装配式成为关注点_15页_2mb

建筑装饰行业分析总结

核心内容概述

本报告分析了2020年前三季度建筑装饰行业的财务表现、业务结构变化及未来发展趋势，重点围绕营收、毛利率、费用率、净利率及资产负债率等关键指标展开。整体来看，行业在疫情后呈现反弹态势，但部分业务板块增速分化，毛利率承压，现金流有所改善，EPC和装配式建筑成为关注焦点。

主要观点

1. 营收反弹明显，各业务板块差异显著

• 行业整体营收增长：2020年前三季度设计行业营收累计增速为15.2%，同比增加11.9个百分点，显示行业整体恢复态势。
• 房建设计增速高：受装配式建筑业务快速扩张影响，房建设计业务增速显著高于基建设计，如汉嘉设计营收增长95.4%，启迪设计和华阳国际分别增长43.2%和43.0%。
• 基建设计增速较低：受疫情影响和固定资产投资趋缓影响，基建设计增速低于房建设计，但政策支持可能推动其后续增长。
• 个股差异大：部分公司如建科院、合诚股份营收增速下降，而汉嘉设计、华建集团等则表现较好。

2. 毛利率下降，EPC和装配式业务拖累

• 行业整体毛利率下降：2020年前三季度设计行业毛利率为29.8%，同比下降2.8个百分点。
• 毛利率下降原因：
  • 高毛利的设计咨询业务占比下降，公司转向毛利率较低的EPC和装配式设计。
  • 人力与材料成本上升，受疫情影响和贸易战影响。
• 部分公司毛利率提升：如建科院、建研院、勘设股份等因业务结构优化，毛利率有所提高。
• 部分公司毛利率下滑明显：如启迪设计、苏交科等因EPC业务占比上升，导致毛利率下降。

3. 期间费用率下降，财务费用率上升

• 整体费用率下降：2020年前三季度期间费用率为16.40%，同比下降0.87个百分点。
• 销售和管理费用率下降：线上办公和费用控制措施有效降低了销售和管理费用。
• 研发费用率下降：行业整体研发费用率同比下降，部分公司如建科院、设研院等因成本压力减少研发投入。
• 财务费用率上升：因疫情和流动性问题，财务费用率同比上升0.44个百分点，部分公司如勘设股份、苏交科上升显著。

4. 净利率显著下滑，非主营业务收益下降

• 归母净利率下降：2020年前三季度归母净利率为9.12%，同比下降1.86个百分点。
• 净利润增速为负：归母净利润增速为-4.33%，同比下降10.47个百分点，主要受疫情和成本控制影响。
• 非主营业务收益减少：投资收益+营业外收支占比下降，对净利率影响较大。

5. 资产负债率稳定，经营性现金流改善

• 资产负债率略有上升：2020年第三季度末行业资产负债率为54.21%，同比上升3.02个百分点。
• 经营性现金流改善：2020年前三季度经营性现金流净额为-9.50亿元，较2019年同期少流出9.52亿元，显示回款能力增强。
• 部分公司现金流改善明显：如华设集团、中设股份等，但设计总院现金流流出增加。

关键信息

营收增长

• 行业整体营收增长15.2%，主要得益于疫情后恢复和政策支持。
• 房建设计增速高于基建设计，装配式建筑成为增长引擎。
• 部分公司如汉嘉设计、华建集团表现突出，而杰恩设计、中衡设计等因业务结构调整或市场环境恶化营收下滑。

毛利率变化

• 行业整体毛利率下降至29.8%，部分公司如建科院、建研院因业务结构优化毛利率上升。
• EPC和装配式业务占比增加导致毛利率承压，设计咨询业务占比下降。

费用率变化

• 销售费用率、管理费用率、研发费用率均有所下降。
• 财务费用率因流动性问题上升，尤其是勘设股份、苏交科等公司。

净利率与净利润

• 行业整体净利率下降，非主营业务收益占比减少。
• 归母净利润增速为负，行业面临盈利压力。

资产负债与现金流

• 资产负债率略有上升，但部分公司如汉嘉设计通过偿还贷款降低负债。
• 经营性现金流有所好转，但整体仍为负，显示行业仍需关注现金流管理。

投资建议

• 行业评级：维持“强于大市”评级，认为行业将在政策支持和市场复苏下继续增长。
• 业务趋势：装配式建筑和EPC业务将成为未来增长点，但需关注毛利率承压。
• 公司策略：建议公司优化业务结构，提升资源调配能力，合理配置业务。
• 风险提示：订单下行压力、政策利好难以持续、EPC业务对毛利率的拖累。

行业未来展望

• 政策利好：十四五计划初期规划可能带来新机遇，尤其在基建勘察设计领域。
• 市场趋势：装配式建筑仍处于增长阶段，设计行业需加快布局。
• 挑战：疫情后市场复苏不一，部分公司仍面临较大挑战，需关注其经营状况。

重点公司表现

结论

建筑装饰行业在2020年前三季度实现营收反弹，但毛利率承压，费用率下降，净利率下滑，现金流有所改善。未来，行业需关注政策利好、EPC和装配式建筑的发展，以及现金流和盈利能力的提升。总体而言，行业有望保持15%左右的收入增长，但需警惕订单下行和毛利率下降带来的挑战。