20170818-兴业证券-林洋能源-601222.SH-光伏业务大放异彩_业绩增长超预期_12页_660kb

林洋能源（601222）证券研究报告总结

核心内容

林洋能源在2017年上半年实现了显著的业绩增长，主要得益于其光伏业务的快速发展和电站运营的高盈利表现。公司整体业绩超预期，其中归母净利润同比增长107.99%，扣非归母净利润同比增长68.99%。同时，公司智能电表业务和海外布局也取得良好进展。

主要观点

• 业绩超预期增长：2017年上半年公司营收15.61亿元，同比增长8.92%；归母净利润3.37亿元，同比增长107.99%；扣非归母净利润3.40亿元，同比增长68.99%。
• 光伏业务带动盈利提升：公司并网光伏电站规模达1.1GW，叠加设计及在建项目超1.5GW，光伏业务成为业绩增长的主要驱动力。上半年光伏发电6.48亿千瓦时，实现毛利润3.94亿元，毛利率提升至39.1%。
• N型高效电池产能落地：公司已建成600MW高效N型电池生产线，产品转换效率达21.5%，预计2017年底量产，2018年放量，为公司带来业绩增长弹性。
• 智能电表业务表现强劲：公司中标南网等项目合计7.4亿元，海外销售额达2485万美元，同比增长超12倍，在手订单近5000万美元。
• 财务指标稳健：公司销售费用率下降至2.8%，管理费用率上升至9.2%，财务费用率上升至2.4%。资产负债率小幅上升至36.85%，但仍维持行业低位。
• 盈利预测：预计公司2017-2019年EPS分别为0.41元、0.52元、0.68元，对应PE分别为20倍、15.7倍、12.1倍，给予增持评级。
• 投资建议：公司“智能、节能、新能源”三大板块协同发展，未来有望在智能电表替换周期、新能源电站扩张及高效电池产能释放中持续受益。

关键信息

业绩表现

• 营业收入：2017年预计为3192亿元，同比增长2.5%；2018年预计为4470亿元，同比增长40.0%；2019年预计为5866亿元，同比增长31.2%。
• 净利润：2017年预计为711亿元，同比增长49.9%；2018年预计为906亿元，同比增长27.4%；2019年预计为1182亿元，同比增长30.5%。
• 毛利率：2017年为41.3%，2018年为40.4%，2019年为39.8%。
• 净利润率：2017年为22.3%，2018年为20.3%，2019年为20.2%。
• ROE：2017年为8.2%，2018年为9.4%，2019年为11.0%。

业务布局

• 光伏业务：公司与中广核、ENGIE及大唐发电等企业深度合作，推动电站开发，预计年均开发规模将超过500MW。
• 智能电表业务：公司智能电表业务覆盖全球30多个国家，海外销售额增长显著。
• 节能业务：公司依托智慧能效管理云平台，提供线上线下一站式能效服务，布局售电业务，构建能源互联平台。

风险提示

• 光伏补贴政策低于预期：可能影响光伏业务盈利能力。
• 高效电池产能建设不及预期：可能影响N型电池产能释放进度。

财务结构

• 资产负债率：2017年为36.85%，2018年预计为51.4%，2019年预计为53.3%。
• 流动比率：2017年为1.06，2018年预计为0.89，2019年预计为0.84。
• 速动比率：2017年为1.01，2018年预计为0.85，2019年预计为0.81。
• 资产周转率：2017年为0.22，2018年预计为0.24，2019年预计为0.27。

投资评级

• 评级：增持
• 理由：公司三大业务板块协同发展，光伏业务表现突出，智能电表海外布局加速，未来业绩增长可期。

总结

林洋能源凭借光伏业务的快速增长和电站运营的高盈利，实现了2017年上半年的业绩超预期增长。公司通过与中广核、ENGIE等企业合作，加速电站开发，同时推进N型高效电池产能建设，为未来业绩增长注入弹性。海外电表业务加速增长，打开全球市场空间。公司财务指标稳健，资产负债率维持低位，经营现金流改善。预计公司未来三年业绩持续增长，投资建议为增持。