深度报告-20221203-西南证券-林洋能源-601222.SH-智能电表稳健发展_储能光伏破浪前行_28页_4mb

林洋能源总结

核心内容

林洋能源是一家深耕电力能源领域20余年的企业，业务涵盖智能电表、光伏发电、光伏EPC、储能和氢能等多个方面，致力于智慧能源解决方案的提供。公司以“开发+EPC+运维”模式与央国企合作，同时积极拓展海外市场，形成境内外双轮驱动的业务布局。公司还布局N型TOPCon光伏电池生产，推进储能系统集成，拓展氢能产业链，实现“三能并进”的发展战略。

主要观点

• 智能电表业务：公司智能电表业务稳健发展，2022年1-11月电网中标金额已达11.0亿元，业务毛利率稳定在26%左右。公司境外业务营收占比达30%，并已布局全球30多个国家和地区。
• 光伏发电业务：公司自持光伏电站装机量达1.6GW，储备资源超6GW，预计2023年光伏组件价格下降将推动EPC业务加速。光伏发电业务毛利率稳定在70%左右，为公司主要盈利来源。
• 储能业务：公司已完成亿纬林洋年产10GWh储能电池项目投产，中游储能系统集成业务已中标多个项目，下游“集中式共享储能电站”模式与多能源公司合作，储备资源超4GWh。
• 氢能布局：公司布局氢能产业链，包括制氢、储氢、运氢、加氢和用氢，计划打造高效制氢装备制造企业，长期发展潜力大。
• 盈利预测与估值：预计公司2022-2024年归母净利润CAGR达20.0%，给予公司2023年22倍PE，目标价13.86元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

智能电表

• 2022年1-11月电网中标金额达11.0亿元，同比增长18%。
• 境内外业务分别增长，境外营收占比达30%。
• 2021年公司智能电表业务毛利率稳定在26%左右。

光伏运营及EPC

• 自持并网装机量1.6GW，已核准装机量3.4GW，储备资源超6GW。
• 光伏发电业务毛利率稳定在70%左右，EPC业务毛利率达16%。
• 2023年光伏组件价格有望下降，EPC业务增速有望回升。

储能业务

• 上游：亿纬林洋年产10GWh储能电池项目已投产。
• 中游：林洋亿纬储能专注“3S”融合储能系统集成解决方案，2022年中标金额达7.7亿元。
• 下游：公司以“集中式共享储能电站”模式与多能源公司合作，储备资源超4GWh。

氢能业务

• 公司布局氢能产业链，包括制氢、储氢、运氢、加氢和用氢。
• 与上海舜华新能源系统有限公司合作，研发、生产、销售和运营电解水制氢设备。
• 预计2060年我国氢能需求量将超过1.3亿吨，年复合增长率达3.5%。

盈利预测与估值

• 2022-2024年公司营业收入预计分别为5113.34亿元、11359.34亿元、20922.89亿元，CAGR达122.15%、84.19%。
• 归母净利润预计分别为860.68亿元、1288.09亿元、1606.18亿元，CAGR达49.66%、24.69%。
• 每股收益预计分别为0.42元、0.63元、0.78元。
• 公司2023年PE为22倍，对应目标价13.86元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 光伏组件价格不及预期。
• 光伏EPC开发不及预期。
• 储能订单不及预期。
• 海外订单不及预期。
• TOPCon光伏电池项目进展不及预期。

财务数据

附录

公司管理层

分业务收入及毛利率预测

可比公司估值